若散户们的决策组合为b单位的货币、α单位的风险资产，则散户的最优策略为如下最优化问题的解：其中，g（θ|v）为散户观察到证券均衡价格后关于取值θ的后验概率信念。博弈所用的均衡是完美贝叶斯均衡，它是指一对策略和一组后验信念g（.|.），满足：散户为贝叶斯理性，即对任给的可行v，g（.|v）是观测到证券均衡价格v后，基于先验信念，按贝叶斯推断形成的对取值θ的后验信念。...
2023-07-22 理论教育
中国基金业：管制、投资与激励
- 详细阅读
-
决定不同类型基金市场份额的因素详细阅读
上一节的检验表明，基金公司业绩RETURN在模型中不显著，说明基金公司整体表现对于基金公司市场份额不具有显著性影响。因此，本节进一步将不同资产类别的基金分开考虑，分别讨论股票型、债券型、混合型和货币市场型基金的市场份额影响因素。指标4，TOP5％RETURN，前5％表现，是一个虚拟变量，当基金公司至少拥有一个基金在特定的投资目标中的表现位于前5％时等于1，否则等于0。...
2023-07-22 理论教育
-
2013年美国收入最高的对冲基金经理排名详细阅读
[6]对中国私募基金最早的调查报告见夏斌。[11]见史文森，第187页，253页。据说收取20％业绩提成费的惯例是对冲基金创始人琼斯从另一类交易中得到的灵感。[18]见肖欣荣、田存志第123页注释1。[19]见肖欣荣、田存志第129页正文最后一段。在实践中一般要求高于10年期债券的收益率。一方面，公募基金由审批制变为核准制；私募基金完全自主发行。另外一方面，基金销售目前是买方市场。...
2023-07-22 理论教育
-
估计预期异质性波动率的方法和策略详细阅读
本章在两个时间区间的每一个月内选取每一只股票的收益率、市场风险溢价因子、市值因子和账面市值因子的日数据做回归，三因子模型的残差标准差估计值即日度异质性波动率。在异质性波动率满足随机游走过程的假设下，个股第t月的预期异质性波动率即其t-1月的异质性波动率，即EIVOLit=IVOLit-1。...
2023-07-22 理论教育
-
构建投资者情绪指数的方法和策略详细阅读
Brown和Cliff发现腾落指数可以用于测量投资者情绪。由于本章衡量的是月度投资者情绪指数，从而先计算当月每日腾落指数的平均值，取整后作为月度腾落指数。我们认为，封闭式基金折价率对于情绪有较好的解释能力，且在理论上，应与市场情绪呈负相关关系，从而将其作为衡量投资者情绪的指标之一。...
2023-07-22 理论教育
-
再探讨市场的有效性及无效性：全面分析与研究详细阅读
在主流的理性框架下市场是有效的，但“金融市场有效性”这一论断与许多实证发现存在着明显分歧。从20世纪80年代开始，以非理性作为基础的“行为金融学”理论改变了人们对那些与“金融市场有效性”明显产生分歧的异常现象的理解，对主流的理性框架提出了挑战。同时，散户的过度自信或悲观的非理性行为也并不改变市场有效性或无效性的两种状态。...
2023-07-22 理论教育
-
混同均衡定价策略的详解与应用详细阅读
在混同均衡定价策略下，散户的证券持有量完全等同于分离均衡策略下时的证券持有量，这说明机构投资者虽可隐瞒私人信息进而影响散户的信念，但散户在收益好时持有证券。当机构投资者拥有利好私人信息=θ2时，他在分离均衡定价策略下的确定性等价值为若采用混同均衡定价策略，机构投资者的确定性等价值变为故市场利好时，机构投资者偏爱混同均衡定价策略，有隐藏利好消息的动机。...
2023-07-22 理论教育
-
分离均衡定价策略的理解与应用详细阅读
在分离均衡时，机构投资者在两种收益状态下获得的风险溢价分别为容易验证故在收益状态差时，机构投资者的操纵程度更大。当机构投资者拥有私人信息时，他在分离均衡定价策略下的确定性等价值为当机构投资者拥有私人信息时，他在分离均衡定价策略下的确定性等价值为其中故机构投资者在利空状态下的福利水平小于利好状态下的福利。其中机构投资者的定价策略为散户的证券持有策略为散户的后验信念为...
2023-07-22 理论教育
-
对比研究资产管理行业不同组织形式：开放式基金、封闭式基金及共同基金等详细阅读
近20年来，尽管不是主流，也陆续出现了一批对比研究资产管理行业不同组织形式的文献。这些配对比较研究，几乎涵盖了现有资产管理行业的所有组织形式，如开放式基金对比封闭式基金、收取业绩表现费的基金对比不收业绩表现费的基金、上市基金对比非上市基金、共同基金对比对冲基金等。...
2023-07-22 理论教育
-
私募基金规模影响与资产管理组织形式的关系详细阅读
一种极端情形，如管理人不关心管理费和业绩表现费，那么，不论自有资金规模大小，自有资金规模就是基金规模，这是私人基金组织形式。图4.2的递增和递减阶段表示的是典型的私募基金资产管理组织形式。即当自有资金增大到一定规模后，私募基金管理者不再需要外部融资，此时，私募基金演进为私人基金。...
2023-07-22 理论教育
-
全球资产管理行业的发展分析：高额回报与诚实尽责的重要性详细阅读
审视全球资产管理行业的发展历程，在业界和监管部门看来，“高额回报”和“诚实尽责”是任何资产管理组织生存和发展的两个基本条件。但问题在于，获得“高额回报”是事后结果，且投资结果具有很大的不确定性。事实上，资产管理行业因其资产的所有权和决策权的分离成为一类典型的委托代理关系。...
2023-07-22 理论教育
-
激励契约在共同基金和对冲基金中的应用及其对基金经理行为的影响详细阅读
共同基金和对冲基金对基金管理人和基金经理的激励契约安排有很大的不同。就激励契约安排对基金管理人行为影响的研究来说，Starks在《业绩表现费：一种代理理论的方法》一文中，搭建了运用代理理论的研究进展来分析激励契约对基金经理行为影响的框架。对于对冲基金来说，基金管理人收取非对称的业绩表现费，并且业绩表现费占其总收入相当大的比例。Das和Sundaram的研究表明，费率结构是激励契约设计的关键，更高的业绩表现费会带来更佳的业绩。...
2023-07-22 理论教育
-
公募基金激励机制与基金管理者的投资行为效应分析详细阅读
容易看出，当α取0时，业绩表现费为0，也就是公募基金的激励形式。其三是自有资金投入产生的收益。其中，Δp=pH-pL＞0，B为一个系数，BI是指管理者不好好干活，也能通过拥有了基金管理权而捞到的好处。同时，如果基金管理者卸责，即使包括有卸责时的道德风险类型的私人收益，基金的投资结果具有负的净现值，即：pL R+Ic+BI＜I 。...
2023-07-22 理论教育
-
规模与业绩关系：基金规模对基金表现的影响及解决方案详细阅读
规模与业绩关系的研究是“基金经理能否战胜市场”争论的一个重要组成部分，具有重要的意义。Chen等证实了基金业绩与管理规模之间存在一种负向关联关系，与“层级成本”相关的组织不经济是基金规模导致基金表现恶化的原因，该研究从资产管理规模与基金业绩关系的角度扩展了自科斯开始的、关于企业边界如何决定的研究。Chen等进一步从共同基金外包行为角度研究了企业边界、激励和业绩的关系。...
2023-07-22 理论教育
-
两融政策、异质信念、投资者情绪与异质性波动率之关联与影响详细阅读
可以看出多方力量更多地受惠于两融政策，在异质信念减弱、市场更为悲观的情况下，市场的多方力量仍旧利用两融政策进一步高估了股票价格，这反而使得异质性波动率对于股票收益率的负向影响更加显著。...
2023-07-22 理论教育
-
公募基金的业绩风险与信号变化：从基金经理流失到自愿购买基金详细阅读
但公募基金不断失去业绩好的基金经理，收益好的概率不高。同时公募基金公司与生俱来的缺陷，导致道德风险不断发生。在中国资产管理行业中，公募基金普遍并没有自有资金投入这样一个硬的信号，因此通过多种替代性质的“软”的信号来表明自己的“诚实可信”。特别是在近几年的行业发展中，少数公募基金管理人开始自愿通过购买自己的基金来改变自有资金为零这一信号。这种变化表明，公募基金在部分程度上向私募基金的契约安排靠近。...
2023-07-22 理论教育