我国可转债市场实证研究成果

2023-12-04 理论教育版权反馈

【摘要】：我国可转债市场实证研究武汉东湖学院管理学院曹雨我国可转换债券发展迅速，近年来备受企业的青睐，已成为我国证券市场重要融资工具之一。文章对我国可转债市场进行了实证研究，并提出了解决我国可转换债券发展限制的具体措施。不仅如此，可转换债券上市面额总体呈现上涨趋势，在2010年突破了7000百万，发展情况较好。（一）应完善我国可转债市场的配套设施可转换债券市场的充分发展还需要其他的相关配套金融衍生工具的支持。

我国可转债市场实证研究

武汉东湖学院管理学院　曹　雨

我国可转换债券发展迅速，近年来备受企业的青睐，已成为我国证券市场重要融资工具之一。可转换债券的发展逐渐成为一个不可忽视的领域。文章对我国可转债市场进行了实证研究，并提出了解决我国可转换债券发展限制的具体措施。

一、我国可转换债券期权性分析

可转换债券兼具债权与股权双重属性，其持有者可在将来某一时间，依据本人的投资偏好，可以选择是否按照一定的比例或者价格将债券转换成公司普通股票，这种权利又被称为转换权。它具有看涨期权的特征，债券的持有者有权在某一确定的时间内或时间点，以某一确定价格购买正股(公司普通股票)。可转换债券的价值不仅在于纯债券的价值，更在于股票的期权部分。

二、我国可转换债券债权性实证分析

可转换债券具有融资成本相对较低、对证券市场冲击较小等优势，它所附带的可转成股票的选择权，既可以更好地解决一些财务问题，也可以给企业理财带来新的观念和新的视野。根据证券法的规定，公司发行的可转债的票面利率不得超过银行同期存款的利率水平。以我国的债券市场为例，我国可转债的利率不仅差异性小而且几乎都低于同期存款利率，此外可转债的存续时间为五到六年，相对集中。票面利率在0.5%—1.5%之间，平均为1.2%左右，比银行存贷款和企业债券的利率要低，这说明企业融资成本是非常低的（见表1、表2）。

表1　市场部分债券的票面利率

数据来源：wind资讯，2011年1月23日

表2　我国可转债的票面利率

上述数据截止日：2010年1月15日

三、可转换债券价格与股票价格的相关性研究

可转换债券的价格影响因素相当复杂，对其进行实证分析一直是金融工程研究的重点课题之一。在一定的时间期限内和条件下，可转换债券可以有选择的转换成发行公司的股票。由于这种特性，我们可以看出可转换债券的价格并不单纯地由其利率确定，其还与将要转让的股票价格具有联动性。我们可以确定，可转换债券与股票价格有很强的相关性，并且预计可转换债券的价格在很大程度上决定于其对应公司的股票价格。

（一）研究对象及思路

我们选取的研究对象为2010年1月4日至2010年12月20日之间，正在交易的11只可转换公司债券及其相应股票，我们分别求出了两者的相关系数，并测算了它们的相关性。在对其相关系数进行检验后，我们再将这11只可转换债券与其标的股票建立回归方程并观察它们之间的具体关系。出于数据的局限性，样本容量并不是很充足，可能造成一定结果的偏差。本文数据来源于WIND资讯。本文分析使用的软件是Excel。

（二）变量的设定

变量的设定：Y—转债全价；X—其相应股票的价格。

（三）实证分析步骤

我们先选取其中一只债券进行研究，以新钢转债为例，按照时间整理其可转债券价格及其对应的股票数据并输入到Excel表格中，我们将数据列使用“X、Y散点图”制成散点图，可以看出可转换证券价格与其标的股票价格之间的关系虽然不十分严格，但有直线相关的趋势，而且可以大致看出两者相关关系比较密切。为了说明可转换债券的价格与其标的股票价格相关关系的密切程度，我们使用Excel表格中数据分析中的“回归”工具来详细分析这组数据，在得出的数据表格中，我们可以从中得到相关系数r=—0.784086544（0.5＜r＜0.8），根据标准相关系数越近于1，表示相关关系越强；越接近于0，表示相关关系越弱的标准，得出相关系数r为显著相关。数据表中显示标准误差为0.020894，说明估计值的代表性大，也就是相关点的离散程度小。最后检验假设t，检验得出的t统计量为3.515210，小于显著性水平为5%时的临界值（2.064），因而拒绝原假设，即样本相关系数r是显著的。这在相关系数检验的基础上进一步证明了新钢转债与其股票之间确实存在线性关系，新钢股票的价格是影响其可转换债券价格的显著因素。依次类推，我们根据同样的方法对11只可转换债券价格与标的股票价格的数据用Excel软件的“回归”工具进行线性回归分析，得出回归方程。

（四）结果分析(www.chuimin.cn)

实证结果表明，转债市场和股票市场确实存在长期均衡的协整关系，反映可转债市场的效率和价格发现功能相对高效。可转债指数与股票指数存在因果关系，股票指数的走势对可转换债券具有较强的引导作用，股票价格是决定可转债价格的重要因素。可转债价格基本上围绕其内在价值波动，不会偏离其均值太远。基础股票价格波动大小对可转债价格影响比较大，正股波动愈大，可转债价格波动也比较大，股票是影响可转换债券价格的显著因素。

四、我国可转换债券市场的现状与发展前景

（一）我国可转债市场现状实证分析

可转换公司债券在我国出现的时间还比较短，从 1997年开始试点发行，通过可转换公司债券在资本市场上进行融资的公司不断增多，可转债到现在已经经历了15年逐步壮大的过程，目前市场上现存的可转债有15只，总规模1063亿元，后续拟发行转债的公司有8家，发行规模约135.5亿元。据统计，沪深交易所上市的可转债券的存续期限一般为3—6年，2000年至今已退市的可转债券共计64只，持有期间投资者获得平均总回报为44%，平均持有期限为2.68年。在我国债券市场中，可转换债一直作为重要的融资手段快速发展（见表3）。

表3　我国债券深圳证券交易所市场成交概况

数据来源于：深圳证券交易所市场统计

（二）我国可转换债券市场的发展前景实证分析

2010年之前，我国可转债的存量规模一直不大，2011年以来，随着工行转债、中行转债和石化转债三个大盘转债的面市，转债存量规模达到新的高峰。仅从深圳交易所可看出，从2002年开始上市公司从6个开始增长，2004年达到13个，总体上是呈现上增趋势。不仅如此，可转换债券上市面额总体呈现上涨趋势，在2010年突破了7000百万，发展情况较好。

五、我国可转换债券市场发展的建议与措施

我国的可转债市场作为一个新兴市场，这几年显现出了巨大的发展潜力，但同时我们也要看到当前可转债市场存在的缺陷和不足，因此提出几点建议。

（一）应完善我国可转债市场的配套设施

可转换债券市场的充分发展还需要其他的相关配套金融衍生工具的支持。我们要逐渐引入可转换债券的相关金融工具，助于可转换债券套期保值功能的实现，这对我国资本的最终完善和与世界接轨而言极为重要。

（二）可转债的发行条款的设计应具有灵活性

健全信用评级制度，使可转债的票面利率随着发行人的信用评级而产生很大的差异。同时，可转债的发行期限应延长。目前我国的可转债期限为五到六年，十分集中。从国际成熟证券市场的经验来看，我国可转换债券的期限相对其他国家和地区的可转换债券期限来说比较短，国外可转债的存续期限一般较长，大多是十年以上的长期债券。

（三）扩大可转债的发行规模和范围

我国应该大力支持信息技术、电讯、医药和生物工程等高科技企业发行可转债，以支持国家现代化战略的实施。从我国证券市场发展的长久经验来看，我们在大力发展可转债市场的同时，监管部门应该对可转债发行者的资格设定一定的门槛，并强化承销商资格，保证可转债市场健康稳定的发展。

【参考文献】

[1]陈兆松.我国可转换债券的特性研究[J].西南金融，2007（11）.

[2]徐萍.发展我国可转换债券的若干意义[J].对外经贸才会，2006（6）.

[3]王冬年.对中国可转换债券发展路径的评析[J].投资与证券，2006（2）.