中美利率变动对中国经济的影响与对策

2023-11-30 理论教育版权反馈

【摘要】：此次加息，美联储虽然只上调了25个基点，但标志着美国退出量化宽松政策，并正式步入渐进式加息的轨道，这将对中国经济产生一定影响。另一方面，美联储加息将使得我国面临更大的国际间信用违约风险。此次加息对中国经济的整体影响有限上述影响中，资本流出、货币贬值等情况不仅会对中国经济产生影响，也会对其他新兴市场国家产生负面作用。相关政策建议美联储加息对中国经济的影响，归根结底还是在于资产收益率的比较。

美联储加息对中国经济的影响及策略应对

文/马利军

中国的资本流动、汇率波动、金融环境等将受影响

2015年12月17日，美联储宣布将基准联邦基金利率上调25个基点至0.25%～0.5%，这是美联储自2006 年以来首次加息，符合市场主流预期。自2008年国际金融危机以来，美联储实施了多轮量化宽松政策，美元利率长时间维持在超低水平。此次加息，美联储虽然只上调了25个基点，但标志着美国退出量化宽松政策，并正式步入渐进式加息的轨道，这将对中国经济产生一定影响。由于此次加息距上次加息已间隔近10年，我国的国际地位得到了较大提升，宏观经济金融环境出现了新的变化，因而此次加息对中国经济的影响程度也将不同于以往加息周期。

美联储加息本是美国经济发展进程中的一种货币行为，但由于美元具有世界货币的属性，且大部分的世界贸易采用美元作为结算货币，因而此次加息将对我国的资本流动、汇率、金融市场产生影响，再加上市场预期的引导，这种影响又呈现出了不同的形式。

从资本流动看，伴随美元的加息与升值，美国债券收益率将上升，加之我国正面临人口老龄化、劳动力成本上升、投资收益率下降等多重困境，资本的逐利性会加剧中国资本外流。这将对国内资产价格形成冲击，并可能导致部分资金暂时撤离股市、期货、房市等投资领域，加大我国资本市场和房地产市场的压力。

从汇率波动看，随着美元正式进入加息通道，未来一段时间的资产配置将以美元资产为主，人民币具有一定的贬值压力。同时，国内资本的外流，会带来外汇储备的减少，在当前人民币汇率形成机制下，汇率波动幅度会加大。2015年12月17日当天，我国在岸人民币刷新四年半新低，跌破6.48，离岸人民币下跌近300个基点。人民币小幅贬值对我国出口有一定利好，但此次美元加息与升值会影响到我国对外贸易的区域分布，其中对新兴市场的出口份额将趋向下降。

从金融市场看，一方面，美元利率回升，导致中美利差收窄，美元资产流出，外汇占款减少，这将进一步制约我国货币政策调整空间。另一方面，美联储加息将使得我国面临更大的国际间信用违约风险。我国是许多新兴市场国家的债权国，此次国际资本从部分新兴经济体、资源输出国流出，将导致其本币贬值，债务高企，进而波及我国金融稳定。

从企业负债结构看，美元的加息与升值将加剧我国以美元负债为主的企业成本负担，该类企业的债务“去美元化”趋势将进一步增强。同时，国际资本向美国市场的回流，会使得我国房地产企业和部分实体企业的债务结构和期限错配等潜在问题显性化。

从物价走势看，我国工业生产者购进价格指数同比增速已经由2015年6月的-5.58%持续下降到2015 年11 月的-6.9%，呈现出明显的输入型通货紧缩特征。美元加息后的一段时间内，美元指数将上行，我国部分行业供给过剩局面也很难有较大改善，因而处于上游的大宗商品价格将延续下跌趋势，这极有可能加剧中国的输入性通货紧缩压力。

此次加息对中国经济的整体影响有限

上述影响中，资本流出、货币贬值等情况不仅会对中国经济产生影响，也会对其他新兴市场国家产生负面作用。但是，我国外汇储备量大、美元债务占比低等特点会有助于缓解来自美元加息的冲击，或者说，我国是对美国加息有最强承受能力的国家之一。原因体现在以下方面：(www.chuimin.cn)

一是国内宏观经济整体较稳，使得此次冲击力度明显减弱。当前，影响中国经济走势的最主要因素并非来自于外部的各种冲击，而是国内宏观经济环境。在全球经济整体低迷背景下，我国经济增速也呈现下行趋势，但经济发展基本面较好，财政状况、金融稳定性以及外债规模等都在合理和可控范围内。美元此次加息前后，中国10年期国债收益率一直上升，这正是得益于我国较为稳定的宏观经济环境。进入2015年四季度以来，我国的经济企稳信号也在逐步显现。2015年1～11月份，全国固定资产投资同比增长10.2%，与1～10月份持平，其中基础设施投资和制造业投资均呈回升态势。11月份，全社会消费品零售总额同比增长11.17%，增速创10个月以来新高；规模以上工业企业利润同比下降1.4%，降幅收窄。虽然上述信号还不足以判断企稳态势能否延续，但中央经济工作会议所释放的改革信号又会进一步增强全球资本对中国经济的偏好程度。下阶段，我国在内需、产业升级、海外投资等方面仍有巨大发展空间，这些均会逐步消化美联储加息对我国经济的冲击。

二是充分的市场预期成为减缓此次冲击的重要因素。美联储此次加息信号提前几个月释放了出来，市场有充分时间形成预期并事先消化预期。我国各机构各部门对此也早有预案，并采取一系列主动应对策略。从大宗商品价格看，早在加息事件落地之前，我国大部分基础材料产品价格已不断深度下跌，加息预期已得到较为充分的释放。从人民币汇率看，早在美元加

息前几个月，我国已通过“811汇改”等形式对前期积累的人民币贬值压力进行了一次较大规模释放，人民币汇率中间价形成机制的完善也有助于市场主体形成更为合理的汇率预期，以应对美联储加息事件带来的负面效应。从资本市场看，由于此次加息预期充分，股票、期货、债券等市场对于利空影响已提前消化，当加息事件落地后，各资本市场走势在短期内均没有出现大幅波动。

三是我国当前的金融形势会部分抵消美联储加息冲击。一方面，我国外汇储备规模庞大，资本项目下还不能完全自由流动，再加上相关部门已采取了一些应对措施，因而发生国际资本短期大规模流出的概率较小。另一方面，国际货币基金组织最近宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子。尽管人民币真正成为国际储备货币还有很长的路要走，但加入SDR也标志着人民币在全球金融市场的地位在不断提升，由此人民币与其他国家货币的双边互换安排将逐步增多，这也会进一步降低我国对美元的依赖程度，减弱美元加息对我国金融市场的影响。

相关政策建议

美联储加息对中国经济的影响，归根结底还是在于资产收益率的比较。如果我国的资产收益率在不断提高，那美元的加息与升值也不一定会带来我国资本的大规模跨境流出，汇率波动与金融风险等方面影响也将下降。下阶段，在美元资产吸引力将会持续一段时间的背景下，为防止美联储加息带来的负面效应持续扩大，我国相关决策部门可在以下方面重点施策。

一是坚持宏观政策要稳，有效引导市场预期。当前，无论是我国央行还是美联储的货币政策变化对其他国家的影响已经是非单边、非线性的，在这种背景下，引导好社会预期，对于避免市场大起大落至关重要。刚结束不久的中央经济工作会议已向市场释放出强有力的政策信号，市场向好预期正逐步形成。下阶段，相关部门要继续保持政策定力，不断增强财政政策

与货币政策的协调性，通过有效的定向调控和相机调控，逐步破除长期积累的结构性和体制性突出矛盾和问题，努力实现经济指数在目标区间内运行。

二是继续增强货币政策的灵活性和有效性。当前，我国资金外流的负面效应不断累积，为了维持合理的货币供应量，未来一段时间，央行仍需通过多次降准等手段补充基础货币，对冲资本外流。同时，伴随货币政策工具正逐步由数量型向价格型转变，虽然中美利差收窄导致降息空间缩小，但利率走廊和7天逆回购利率的变化也会成为市场关注的重点。

三是不断提高我国金融体系抗风险能力。一方面要加强对主要发达国家和新兴市场国家货币政策的研究，努力构建全球范围内的金融预警和风险防范指标体系。另一方面，要借此时机，实现我国商业银行资产的重新配置，通过推进资产证券化、做好外币错配、完善资本缓冲等方式，在提高资产收益率的同时，逐步增强商业银行体系的抗风险水平。

作者单位：中国农业银行博士后科研工作站

中美利率变动对中国经济的影响与对策

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