评估指标与方法：体育产业资本运作研究

一、体育产业资本运作的效益评估指标

评估指标是对相应评估内容的进一步细化。这里我们也将评估指标分成财务指标和非财务指标。财务指标一般是建立在具体的财务数据计算基础上，可以说是一种定量的指标;而非财务指标既有数据依据的部分，也有依靠主观评价的部分，是定性与定量相结合的一类指标。

1. 体育产业资本运作效益的财务评估指标

(1) 盈利能力

①销售净利率=×100%

销售净利率是衡量公司盈利能力最主要的指标。它反映的是净利润在销售收入中所占比重，如果企业可以降低生产成本，那么在销售收入不变的情况下，净利润就会增加，同时销售净利率也会因此增加。例如体育用品生产业，通过并购同业生产商实现规模效应，可以降低生产成本，提高销售净利率。

②总资产净利率=×100%

总资产净利率可以反映出体育产业资本运作中对资产的利用效率，利用效率高就说明企业的获利能力较强。体育企业可以通过改善经营管理来提高总资产净利率。

③权益净利率=×100%=××100%=资产净利率×权益乘数

权益净利率可以用来反映体育产业的投资报酬率高低，投资报酬率越高，越能吸引投资者。另外权益净利率又受到资产净利率和权益乘数的共同影响，因此体育产业企业可以通过提高资产利用率以及加大财务风险来吸引获取更高的投资报酬率。

(2) 偿债能力

①流动比率=×100%

流动比率较高说明体育企业的偿债能力比较强，但是流动资产过多会使企业不能进行有效的投资，资金投资收益就会比较低。因此流动比率必须保持在一个适当的比例，并且每个行业最佳的流动比率也会相差很大。体育产业中，如流动性较低的行业可以保持相对低一点的流动比率。

②速动比率=×100%

考虑到速动资产比流动资产有更好的变现能力，速动比率更进一步地反映了体育产业企业的短期偿债能力，表示每一元的流动负债有多少速动资产所支持。

③资产负债率=×100%

资产负债率是用来反映体育产业企业的长期偿债能力，以及体育企业的资本结构情况。资产负债率越低说明长期偿债能力越好。例如体育企业通过发行股票进行融资，增加的是企业的资产而不是负债，融资后反而降低了企业的资产负债率。这也是为什么体育企业争相上市的原因所在。

④权益乘数=×100%

权益乘数是常用的财务杠杆计量指标。它可以反映体育公司的财务风险系数，是应当重点关注的指标。

⑤复合杠杆系数=营业杠杆系数×财务杠杆系数

复合杠杆系数可以反映体育企业的经营风险水平，复合杠杆系数相对越大，经营风险水平越大。资本运作常常使企业必须面临更高的经营风险，因此依据复合杠杆系数来分析资本运作的情况是有必要的。

(3) 筹资能力状况

通常情况下，企业的偿债能力越强，它就越具有较好的筹资能力，因为良好的短期偿债能力和长期偿债能力是企业具备良好资信水平的基础，也是吸引投资者投资的基础。特别是其中的权益乘数，是衡量企业筹资情况的一个主要指标。另外，筹资渠道也决定着体育企业的筹资能力状况。受到政策和市场环境的限制，我国体育产业的融资渠道还比较单一，以风险投资和国家财政拨款为主。

(4) 资本运营能力分析

①存货周转率==

存货周转率是用来反映企业存货的变现速度，销售能力强弱的。存货周转率高，体育企业存货所占用的营运资金就比较少，从而可以带来更多收益。存货周转率如果过低，有可能是企业的存货水平过低，或是采购次数过于频繁引起的。

②应收账款周转率=

应收账款通常是由赊销销售收入带来的，所以应收账款周转率的高低，会体现体育企业资产的流动性，以及其所奉行的信用标准和政策。需要说明的是，如果证明赊销的方式有利于企业的营运能力，那么较高的应收账款周转率也是可以被接受的。

③总资产周转率=

一般来说，体育产业企业资本营运能力较好的话，其总资产周转率就会比较高，即资产的利用效率比较高。目前，国内体育产业存在着大量不良资产，使得整个产业的平均资产周转率一直处于较低的水平。资本运作无疑是提高资产利用率的有效方法之一。

其他可以用来反映体育企业资本营运能力的财务指标还有流动资产周转率和固定资产周转率。

(5) 发展能力状况

营业利润增长率=×100%

净资产增长率=×100%

主营业务收入增长率=×100%

由于未来因素存在较多的不确定性，所以在分析体育企业的发展能力时，应当将财务指标与非财务指标相结合，来判断企业的未来发展能力，不能单单依靠数据指标的计量来得出结论。

2. 体育产业资本运作效益的非财务评估指标

前一节已经对体育产业中各行业的非财务评估内容进行了系统分析，这里就不再累述，主要以举例的方式来说明非财务指标中的定性指标和定量指标。

(1) 定性指标

定性指标在非财务评估内容中是不可缺少的部分。包括企业经营管理决策的合理性、战略制定的相关性、技术研发和改进的水平、员工和顾客对企业文化和价值理念的认同程度、信息在体育企业内外的传递效率等等。

(2) 定量指标

相对于定性指标，定量指标能够更为直观、客观地显示体育企业当前的资本运作状况。但是非财务评估内容中的定量指标，又不同于纯粹的财务指标。这些定量指标更能显示出体育行业本身的特点。

例如，体育新传媒业在评估其外部状况时，要具体计算网页的流量大小、用户对网页内容的黏性度等，这是别的行业不会有的指标。(www.chuimin.cn)

又如，体育场馆、体育俱乐部的冠名权，冠名权作为一种体育产权，其价值的增长情况也应作为一个定量指标来衡量。

再如，体育健身业作为一种典型的服务业，更加关注对俱乐部会员数量的增长统计，而体育用品业就基本上不存在这个问题。

最后，体育产业的各行业仍旧有一些共用的定量指标，比如社会积累率和社会贡献率。

社会积累率=×100%

社会贡献率=×100%

二、体育产业资本运作的效益评估方法

传统的资本运作效益评估方法主要集中在对企业财务状况的评估，财务指标一般基于企业的最终目标来衡量的，因为现代企业的最终目标是企业价值的最大化，具体有杜邦分析法、沃尔评估法等。但是随着资本运作的逐步完善，只注重财务绩效的评估方法显露出越来越多的缺陷。

第一，对财务指标的评价只能看到当前和以前各期的财务绩效，不能对企业的未来状况作出一个合理的预期。

第二，一些影响资本运作绩效的因素可能还没有反映在财务数据上，但是通过对非财务内容的评估，可以预测到这些因素对企业效益的影响。如某上市体育企业并购另一家体育公司，同时获取了一项该公司的核心技术，但是目前该项技术还没有完全投入使用，但是企业确定使用这项技术在未来三年可以为企业带来巨大收益。因而，在评估这次并购战略时，应将这项技术的收益考虑在内。

第三，财务指标评估不能反映企业长期战略的影响因素。

考虑到传统效益评估方法的不足之处，笔者认为应当建立起可以充分结合财务内容评价和非财务内容评价的评估方法。结合体育产业的自身特点，建议采用以下两种资本运作的效益评估方法: 一是杜邦分析法与模糊综合评价法整合评估方法;二是经济价值增值与平衡计分卡(EVA-BSC)整合绩效评估方法。

1. 杜邦分析法与模糊综合评价法整合评估方法

对于先前所述的体育产业资本运作评估指标中，杜邦分析法可以用来对财务指标进行分析，而非财务指标(包括其中的定性指标和定量指标)则可运用模糊综合评价法来分析。

(1) 杜邦分析法是一种传统的财务状况评估方法。杜邦分析法不仅对各个财务指标分别进行评价，而且以权益净利率为核心形成一个体系，以反映出各个财务指标之间的相关关系。正是这种相关关系使得企业可以发现某一指标的驱动因素有哪些，以便对症下药改善财务状况。

权益净利率=×100%=总资产周转率×权益乘数

=××100%

=销售净利率×资产周转率×权益乘数

=×××100%

完整的杜邦体系将按照这个结构继续分解下去，以把整个财务体系串联起来。我们可以看到，其中核心部分是权益净利率，它反映着投资者的投资回报，即企业的整体获利能力。体育产业企业为了提高资本运作的效益，就必须确定真正影响其收益的因素，也称为“驱动因素”。从以上公式的初步分解得知，企业的负债状况、筹资能力、成本费用的控制、产品或服务质量、资本结构、资金周转状况等都可能会减少企业盈利。所以企业就要分析出弱势因素是哪些，然后改善这些因素以提升效益。例如，进行资产重组的体育用品企业在剥离了非核心资产后，主要经营运动鞋的生产和销售。它就需要确认运动鞋研发的资金投入，对原有的销售渠道进行整合，以最大程度地提高销售收入;还有必要精简管理人员，降低生产成本等，对出售非核心资产所得的闲置资金制定一个投资方案，以提高资产利用效率等等。

(2) 模糊综合评价法是以模糊数学理论为基础，应用模糊数学中的隶属度原理将定性因素转化成定量因素，并进而对影响评价对象的多个因素进行综合分析的方法。[1]在这里，我们运用模糊综合评价法的主要目的是能够将非财务评估内容中的定性指标予以量化。

第一步，确定影响体育产业企业资本运作效益(被评价对象)的各个指标因素，并以此建立一个集合，U ={U1，U2，U3，U4，……}。

第二步，对每一个因素分别确定一个评价等级集合，比如，V ={v1，v2，v3，……}。对影响体育网络媒体公司的用户黏性度可以建立{强，中等，弱}这样一个评价等级集合。又如，公司员工对体育企业文化的认同度的评价等级集合可以是{高，中，低}。

第三步，通过让专家或专业人员打分的方式，逐一确定被评价对象(体育产业资本运作效益)对每一个因素各个评价等级vj的隶属度R1={r11，r12，r13，……}，从而建立一个模糊关系矩阵。R =

第四步，对每一个影响因素赋予一定的权重。A = {a1，a2，a3， a4，……}。确定权重的方法一般有层次分析法、专家估计法、加权平均法等。

第五步，将权重集合A与模糊关系矩阵按一定的合成算子进行合成，得到一个对被评价对象的综合评价结果，B = {b1，b2，b3， b4，……}。

即A×R =B，{a1，a2，a3，a4}={b1，b2，b3，b4}

最后的结果事实上也是对资本运作效益各个等级的一个隶属度。为了方便使用评估信息，可以对各个等级赋予一定的分数，再与其相应的隶属度相乘，就可以得到一个总的评估分数。体育产业的各个行业具有不同的特性，所以得到的综合评价结果，即B = {b1，b2，b3， b4，……}可能会有很大差异。

2. EVA-BSC整合绩效评估方法

EVA-BSC整合绩效评估方法是经济价值增值评价法(Economic Value Added)和平衡计分卡评价法(Balanced Score Card)的融合。之所以说是融合，是因为该评估方法将EVA评价指标完全地替代了BSC评价方法中原有的财务指标部分，形成了两个评价法的融合体。

(1) 经济价值增值评价法(EVA)。EVA与传统的财务评估方法最大的区别在于它考虑了企业的资本成本。

经济价值增值=调整后的税后营业净利润-资本成本

资本成本=资本总额×加权平均资本成本

EVA通过将资本成本从税后净利润中扣除，得到企业真正所创造的经济价值。事实上，EVA强调的就是经济利润的获得。

另外，EVA中的税后净利润是在依照企业会计政策计算得出的税后净利润的基础上，经过进一步调整得到的，能够反映真实经济价值的税后净利润。例如，对于体育企业并购所产生的商誉部分要增加到税后净利润中，因为商誉也是被并购企业市场价值的组成部分。除了商誉以外，还有折旧、递延所得税、研发费用等都必须以反映企业真实经济价值的原则来调整税后净利润。

虽然EVA也有不足之处，即它仅仅考虑了财务评估的内容，没有结合非财务指标的评估。但不可否认的是EVA作为财务评估指标有着很多优势。第一，对资本成本的考虑，可以更好地反映出投资者的利益;第二，EVA对上市公司和非上市公司有同样的效用，这为国内体育产业中大部分未上市的公司提供了一个与上市体育公司比较的平台。也正是因为这样，用EVA来替代平衡记分卡(BSC)中的财务评估部分会更合理、更完美。

(2) BSC——平衡记分卡评价方法。平衡记分卡是一种将企业财务指标与非财务指标密切结合的效益评估方法。BSC评估法主要对公司财务状况、顾客方面、内部运作流程以及组织学习和发展四个方面的绩效进行评估。[2]可以看出除了财务状况，其他三个方面都是以非财务内容为主。顾客满意度相当于上一章节中的社会认可度、顾客满意度、行业影响力等指标内容。内部运作流程即员工工作效率、员工满意度、管理决策水平以及战略决策相关性等。而组织学习和发展包括技术发展水平、市场潜力、企业文化理念的认同度等内容，是对企业可持续发展潜力的评价。

BSC的主要操作过程是，首先，体育企业制定出某一资本运作的战略目标。例如，企业采取并购战略是为了实现规模效应。第二，根据战略目标对财务状况、顾客方面、内部工作流程和组织学习和成长能力设定3—4个具体的指标。例如，销售净利率增长到百分之几;顾客重复消费的次数等。第三，定期对设定的指标进行考核，以确保战略目标是否达到，并对所设定的指标适当地调整。

BSC通过将四个方面再进一步细分的方式，找出影响公司战略成功实现的驱动因素。用BSC评估法对体育产业资本运作战略，如整体上市等进行效益评估，就是从财务、外部、内部和学习成长能力四个角度逐一评估整体上市的绩效。

综上所述，两种效益评估方法的共同点都是将财务指标评估与非财务指标评估相结合，以得出对体育产业资本运作最为合理的效益评估。正如BSC评估法中的Balanced(平衡)就是强调财务内容评估与非财务内容评估的平衡。

[1] 温庆峰等: 《资本运营绩效熵权模糊评价模型研究》，《商业研究》2006年第16期。

[2] 陈玮: 《商业资本运营绩效实证研究》，《商业时代》2008年第21期。