体育产业资本运作研究成果

2023-11-02 理论教育版权反馈

【摘要】：由于证券市场目前还没有一个有效的机制来约束关联交易，关联公司之间通过关联交易来获取不正当利益的现象时有发生。一旦新成立的公司实现上市，母公司就可能会为了自身的发展需要，通过关联交易挪用上市子公司的资金，或是让上市子公司为其作债务担保等，这些都给上市公司造成了损害。在关联交易频繁发生的情况下，体育企业即使上市成功，也不会给企业本身乃至整个体育产业带来任何积极作用。

借鉴发达国家的资本运作模式，我们可以发现资本运作的运作质量往往与资本市场的运行效率、体系健全程度、制度完善性分不开。然而，国内资本市场由于起步较晚，且受到长期存在的经济体制障碍的制约，表现出市场结构不完整、市场规模过小、市场投机性过强等缺陷，难以满足大规模资本运作所带来的交易需求。但是国民经济，尤其是体育产业的快速发展又迫切需要通过资本运作创造出新的活力。因此在积极改革国内资本市场的同时，应充分利用不完全资本市场的特性以及现阶段体育产业资本运作的特点，努力形成两者共同发展的长效机制。

一、不完全资本市场

资本市场目前一般被定义为期限在一年以上的各种资金融通活动的总和。它既包括由股票市场、债券市场和投资性基金市场组成的证券市场，也包括场外交易市场、产权交易市场和柜台交易所等。一般用于理论分析中的资本市场都被假定为信息完全对称、资源配置达到帕累托最优、均衡为常态等，没有市场失灵的现象存在。然而现实中的资本市场无法达到理论中存在的理想境界，它会受到信息供给不足、行政干预等因素的影响。

不完全资本市场就是用来形容有行政机制干预或侵入的、资本流动存在壁垒、不能充分发挥市场配置资源功能的资本市场。产生不完全资本市场的原因主要有以下几方面: (1) 政府行政干预过度; (2)资本市场体制不完善，尤其是监督机制、信息披露制度、产权制度不完善; (3) 资本市场整体的发展时间较短，从20世纪80年代起，只有30多年的时间; (4) 资本市场交易主体和客体的局限性; (5) 我国还不是真正的市场经济体制，还带有一定的计划经济成分。[1]

体育产业资本运作是指，将体育产业相关的固定资本和流动资本、自有资本和借入资本、股权资本和债权资本、有形资本和无形资本变为可以经营的价值资本，通过资本运营优化配置体育资源，以达到盘活体育资产存量的目的。体育产业资本运作是以资本市场为依托的，资本市场环境的好坏直接影响着体育产业进行资本运作的目的是否能够实现。

二、不完全资本市场对体育产业资本运作的制约

(一) 证券市场与证券市场

1. 股权分置的痼疾。资本市场中存在大量不能流通的国家股和法人股，一方面严重制约了二级市场的流通性;另一方面这些非流通股的股票价值不是以二级市场上的流通价值(流通股的股票价值依据)为基础的，而是根据每股的净资产价值来计算的，这使得非流通股的股票价值通常比一般的流通股股价要高，严重损害资本市场的资源配置功能。随着体育产业的快速成长，上市的需求量也极度膨胀。整体上市、借壳上市是体育产业企业尽快实现上市的有效途径。但是国内体育产业仍然是受行政干预程度较大的一个产业，股权分置的问题可能会使体育产业的资本运作变成控股股东进行圈钱、谋取私利的工具。此时，资本运作反而成为制约体育产业发展的障碍，更不用说推动体育产业的迅速成长了。

2. 资本运作的参与者应通过公正、公平的市场竞争机制来确定。但是政府却经常以行政手段来干预资本运作的对象。比如体育产业的并购，体育公司本来应该在进行尽职调查的前提下，选取最适合的目标公司作为并购对象，但是政府会直接以拉郎配的方式决定被并购对象，这样不仅没有给被并购体育公司带来新鲜的血液，而且还会给并购方造成很大的负担，甚至拖累并购方公司本身，造成体育资产的无端流失和低效率配置。

3. 关联交易频繁。关联交易也是我国证券市场一直没有解决的问题。由于证券市场目前还没有一个有效的机制来约束关联交易，关联公司之间通过关联交易来获取不正当利益的现象时有发生。比如母公司通过分拆上市的战略手段，将旗下一部分优质资产剥离出去成立一个新的公司，并使其成功上市，成为一个由母公司控股的上市子公司。一旦新成立的公司实现上市，母公司就可能会为了自身的发展需要，通过关联交易挪用上市子公司的资金，或是让上市子公司为其作债务担保等，这些都给上市公司造成了损害。在关联交易频繁发生的情况下，体育企业即使上市成功，也不会给企业本身乃至整个体育产业带来任何积极作用。

(二) 产权交易市场与体育产业资本运作

1. 产权不明晰。产权交易的关键是必须有明晰的产权制度。如果产权不明晰，那么产权交易双方的利益就得不到应有的保障。体育产业产权交易中涉及最多的就是各种体育无形资产的产权交易，如冠名权、特许经营权、广告宣传权等等。目前主要大型体育赛事的赞助权、冠名权和体育场馆的特许经营权、广告宣传权都被国家体育总局和地方体育局所掌控，这直接导致体育资产被当作是公共产品，被当作具有非排他性看待。没有明确的产权所有者，这些体育产权就无法在产权交易所进行交易。当然体育无形资产也就得不到有效利用，不能为社会创造更多的价值。

2. 资产价值评估。没有专业的资产评估机构，往往会使体育资产在产权交易中被严重低估。在没有合理利益的驱动下，产权所有者就不愿意进行产权交易，导致体育产业产权交易市场的萎缩。此外，评估价格被直接用作交易价格，没有发挥市场的竞争机制，这也进一步制约了体育企业进行体育产权交易的积极性。在国外，评估资产价值的方法主要有市场法、收益法、成本法，并且评估价格也通常只是作为一个参考价格，不是最终的交易价格。

三、资本市场与体育产业资本运作共同发展(www.chuimin.cn)

虽然我国资本市场在现阶段还处于不完全状态，但是这并不代表着体育产业必须要在国内资本市场达到完全状态之后，才可以进行资本运作。如果要等到实现完全资本市场的时候，体育产业才开始资本运作，那么国内体育产业就只有处于落后的局面，实际上在促进不完全资本市场与体育产业资本运作共同发展的情况下，可以实现两者的良性互补和共同成长。

从1992年上海证券交易所成立以来，中国资本市场无论是在市场规模还是在市场体制上都发生了深刻的变化，资本市场的不完全程度已经大大降低。资本市场上交易品种的不断增加使体育产业有了更多参与资本运作的机会。例如借壳上市模式的成熟为体育产业筹划上市提供了一个较低的进入门槛。1994年以来，借壳上市已经成为国内各行各业争相上市的一个热点。近几年国内资本市场容量不断增大，截至2009年，沪深两股市场共有1 718家上市公司，全年交易额达到53.26万亿元人民币。资本运作的发展离不开资本市场的规模完善，就像体育无形资产的开发一样，只有数量众多的产权交易主客体才能保证体育无形资产价值的快速增值。体育资本运作的长足发展与资本市场的监督机制以及法律法规的完善也有关系。因为较完善的法律机制保障了资本运作中各方的利益，并且使市场有效配置资源的功能得到充分发挥。

体育产业积极参与资本运作给境内资本市场注入更多新的活力。资本市场的完善需要全面充实的市场内容。如果只有少数行业参与资本运作，那么资本市场所能发挥的作用也是有限的，更不用说拉动国民经济的迅速增长了。众所周知，国外体育产业的资本运作都较为发达。在体育产业投身于资本运作的同时，也意味着促使国内资本市场加强自身的改革和创新，逐步与国际资本市场接轨。此外，一些优质的体育企业进入资本市场也有助于资本市场质量的提高。

四、促进资本市场和资本运作共同发展的建议

1. 建立和完善资本市场的多层次体系。随着2009年创业板在资本市场正式启动，国内资本市场的多层次体系初步形成，当年累计筹资额204亿元，占沪深两股市场筹资总额的3.4%。资本市场层次体系从上到下可以分为四个层次: 全国性的主板市场、全国性的创业板市场、区域性证券交易市场和区域性产权交易市场。层次越上面，所对应的市场条件越严格，市场成熟度越高，市场交易的手段越复杂，如主板市场主要针对的是国内的大型企业。

体育产业中仍以中小规模企业为多数，大部分企业由于不符合上市的种种苛刻条件，不能借助资本市场提供的优势扩大企业规模，实现长期发展。然而资本市场多层次体系的发展为众多中小体育企业提供了一个良好的运作平台，这里主要是指区域性的两个资本市场。区域性的证券交易市场能够充分获得当地企业的信息，在通过多种方式促使当地体育企业进入资本市场的同时，能够有效推进体育产业企业的兼并重组，以使国内体育产业做大做强。区域性证券交易市场还可以促进对民间资本的有效吸收，以间接地推动民间资本对体育产业的投资。

区域性产权交易市场的长足发展，市场监督机制的健全，信息披露机制的完善，以及资产价值评估体制的形成等，都可以在推动体育无形资产的开发和升值的同时，为体育企业筹资打开另一个渠道，为体育产权交易开拓更大的市场空间。

创业板市场的开通代表我国资本市场向前迈进了一大步。相对主板市场而言，在创业板上市的门槛更低。虽然体育产业可以通过借壳上市，但是由于信息不对称、优良的壳资源有限等因素，所承担的风险也不小。如果体育企业可以在创业板上市，除了可以融资以外，进行并购、资产重组等战略都相对更具可行性。另外，创业板市场通过股权转让和流通，可以使体育资源得到有效的配置和利用。

资本市场的多层次体系还有利于解决股权分置的弊端。除主板市场以外，其他三个都可以作为主板市场企业的退市平台市场，当然也是体育产业企业寻求优质壳资源的一个巨大存储库。

2. 建立健全资本市场的法律法规，规范政府行为。资本市场的完善还需要相关法律法规作保障。证券交易市场的监管、上市公司的信息披露、关联交易的控制都需要良好的法律法规来健全。目前国内主要有《证券法》、《公司法》和《关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定》等相关法律，但是还缺少针对体育知识产权的保护，以及体育产业企业并购等符合体育产业发展的资本运作法律体系。

资本市场的不完全状态在很大程度上是由于政府的行政权力介入所导致。政府的行政干预不可避免地会影响资本市场对体育资源的优化配置，降低资本市场的运行效率。我国体育产业长期处于事业制的羽翼庇护下，大部分体育赛事资源、体育场馆的所有权、甚至是体育企业的上市资格确认权都掌握在国家体育总局和地方体育局的手里，它们往往采取拉郎配的方式分配手中的体育资源。这不仅使体育资源价值得不到合理的实现，而且还大大制约了资本运作的有效进行，阻碍了体育产业的可持续发展。因此合理规范体育行政部门对体育产业的领导力是很有必要的。我们应当在坚持政企分开、政事分开的原则下，充分发挥资本市场对体育资源的优化配置作用，消除和防止行政力量对体育资源的垄断和限制，从而使资本市场朝着完全状态不断发展，以推动体育产业的长远发展。

综上所述，在资本市场不完全的状态下，同样可以推动体育产业资本运作的发展，并且可以实现两者的良性互助发展。

[1] 陈亚娟、罗良忠: 《不完全资本市场与剥离性资产重组的关系研究》，《无锡商业职业技术学院学报》2008年第4期。

体育产业资本运作研究成果

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