新创企业融资：内源与外源的比较

如何筹措到必要的资金，将手中的技术和资源转化为产品和业务，是创业者亟待解决的重要问题。

1.企业融资的含义及类型

（1）企业融资的含义。

企业融资是指企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营与发展策略的需要，通过一定的渠道和方式，利用内部积累或向企业的投资人及债权人筹集生产经营所需资金的一种经济活动。企业的发展，是一个融资、发展、再融资、再发展的过程。

企业融资的过程是以企业为主体融通资金，使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。当资金短缺时，以最小的代价筹措到适当期限、适当额度的资金；当资金盈余时，以最低的风险、适当的期限投放出去，以取得最大的收益，从而实现资金供求的平衡。

（2）企业融资的类型。

根据资金来源、融资方式和期限的不同，融资可以分为不同的类型。不同企业对融资类型的选择，是企业在一定的融资环境下进行理性选择的结果。

① 根据资金的来源分为内源融资和外源融资。

内源融资是企业依靠其内部积累进行的融资，具体包括3种形式：资本金、折旧基金转化为重置投资、留存收益转化为新增投资。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险等特点，是企业原始积累的主要部分，也是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。初创企业一般依赖内源融资，但是资金量相当有限。

外源融资是指当企业内部融资不能满足需要时，通过一定方式从外部融入资金用于投资，吸收其他经济主体的资金，使之转化为自己的投资的过程。外源融资对企业的资本形成有高效性、灵活性、大量性和集中性等特点。与内源融资相比，外源融资成本较高、风险较大，但其在企业不同发展阶段发挥着不同程度的作用。外源融资将成为初创企业获得资金的主要方式，也是企业财务管理及其决策中的一项重要内容。

② 根据融资过程中是否存在中介分类可分为直接融资和间接融资。

直接融资是企业作为资金需求者与资金供应者通过一定的金融工具（债券或股票）直接形成债权、股权关系融通资金的方式。直接融资可以是股权融资，也可以是债权融资。另外，政府拨款、占用其他企业资金、民间借贷、内部集资等都属于直接融资范畴。直接融资的特点是直接性、长期性、不可逆性、流通性。

间接融资是企业通过金融中介机构间接向资金供应者融通资金的方式，是由金融机构充当信用媒介来实现资金在盈余部门和短缺部门之间的流动。间接融资中最为常见的是商业银行贷款，即储户的剩余资金通过银行贷给企业，银行在中间扮演了典型的金融中介机构的角色。具体的交易媒介包括货币、银行债券、存款、银行汇票等。另外，像“融资租赁”“票据贴现”等方式也属于间接融资。间接融资的特点是间接性、短期性、可逆性、非流通性。

③ 根据融资过程中的产权关系分类可分为股权融资和债务融资。

股权融资是企业在证券交易所公开发行股票，或在企业内部向其股东筹措资金的一种方式。股权融资获取的资金形成企业的股本，股本代表着对企业的所有权，因而股权融资也称所有权融资。股权融资筹集的资金形成企业的股本，股本是企业从事生产经营活动和承担民事责任的基础，也是股东对企业实施股本控制和取得收益分配权以及剩余财产索取权的基础。股权融资是企业创办以及增资扩股时所采用的融资方式，目的是筹措股本以扩充企业资金实力。从严格意义上来说，内源融资也属于股权融资的范畴。

债务融资是企业向其债权人筹措资金的一种方式。债务融资获取的资金形成企业的债务，代表其对企业的债权。债务融资取得的资金形成企业的负债，因而在形式上采取的是有借有还的方式。对于负债，企业不仅要对债权人支付利息，即资金使用费，而且在债务到期时还要向债权人偿还本金。债务融资可以发生在企业生命周期的任何时期。债务融资包括：企业发行债券，向银行借款，商业信用以及其他应缴、应付的款项等。

④ 根据融资期限的不同分类可分为长期融资和短期融资。

长期融资是指企业需用期限在一年以上的融资，通常包括各种股权资本和长期借款、应付债券等债权资本。长期融资主要用于解决企业的扩展资本需要。长期融资主要来自资本市场，主要包括债权交易和产权交易。

短期融资是指企业需用期限在一年或一年以内的融资，一般包括短期借款、应付账款和应付票据等项目，通常是采用银行借款、商业信用等筹集方式取得或形成的。短期融资主要用于解决企业的短期资金使用和周转的需要。短期融资主要来自货币市场，完全是债权交易。

（3）中小企业融资的特点。

相对大企业来说，中小企业资产规模小、财务信息不透明、经营不确定性大、承受外部经济冲击的能力弱，加之自身经济灵活性的要求，其融资与大企业相比存在很大特殊性。表现在融资渠道的选择上，中小企业更依赖内源融资；在融资方式的选择上，中小企业更依赖债务融资，而在债务融资中又主要依赖来自银行等金融中介机构的贷款。中小企业的债务融资表现出规模小、频率高和流动性强的短期贷款的特点。

近几年来，随着劳动力成本的不断上升、出口退税政策的调整以及外部经济环境的变化和经济危机的影响，各种对资金的需要不断增加与银行的政策支持等问题都给中小企业的良性发展蒙上了阴影，资金短缺和融资困难的问题更加尖锐地显现出来了。

2.新创企业融资的意义

资金资源是新创企业成长中最重要的资源。新创企业对资金的需求可以从以下3个方面来分析。

第一，在企业创办过程中，创业者需要资金。在企业成立过程中，注册并不是最需要资金的阶段。随着企业的成立，人工费用、房租、水电费用，这些每月都要支出的流水才是创业者最为迫切的资金需要。如果没有做好充分的准备，企业很快就会面临现金流枯竭的问题。很多创业者，特别是高科技创业者和海归创业人员，愿意在一些创业园中创办企业，就是因为这些园区能够在很大程度上为创业者减免这些费用，从而有效地降低创业的资金压力。

第二，在市场开拓方面，创业者也需要资金。市场开拓，特别是分销渠道的建设和营销方案的推行，需要耗费巨大的资金资源。刚刚成立的企业通常在声誉方面不能与成熟的企业相比，为了让创业者所推出的产品能够被消费者认可，创业者需要进行大量的市场推广工作。资金是市场开拓的必要支持。为了达到更好的宣传效果，如果创业者想在一些大型广告媒体上进行营销推广，那么所耗费的资金将会更多。

第三，在产品开发方面，同样需要创业者投入资金。产品开发是一项非常重要的企业经营规划内容，特别是对高科技创业企业来说，通过对产品性能的改进以及技术创新，能够极为有效地提升企业的竞争优势，但是，产品开发费用往往非常高。对新创企业来说，这种高额的费用往往难以负担，而且，由于技术发展的不确定性，前期投入的大笔资金并不一定会取得预期的效果。因此，产品开发不仅要耗费大量资金，同时还伴随着较大的技术风险，对新创企业来说，这些都是创业成长中的重大障碍。

3.新创企业的融资渠道

目前国内创业者的融资渠道较为单一，主要依靠银行等金融中介机构来实现。创业融资要多管齐下，利用多种渠道，才能形成合力。

（1）债务性融资方式。

债务性融资方式主要是企业通过借贷的方式吸收资金。在这种融资方式下，企业需要定期归还利息以及按时返还本金。从现有的融资渠道看，债务性融资主要包括银行贷款融资、民间借贷、债券融资3种方式。

① 银行贷款融资。从银行贷款是企业最常用的融资渠道。从贷款方式来看，银行贷款又可以分为信用贷款、担保贷款、贴现贷款3种方式。总体上看，银行贷款方式对创业者来说门槛较高。出于资金安全考虑，银行往往在贷款评估时非常严格，要求创业者必须提供抵押或担保，贷款发放额度也要根据具体担保方式确定。这些贷款方式均提高了创业者融资的门槛。同时，出于对资金安全的考虑，银行往往会监督资金的使用，不允许企业将资金投入到高风险的项目中，因此，即使成功贷款的企业在资金使用方面也常常感到掣肘。由于这些限制，对新创企业来说，通过银行解决企业发展所需要的全部资金是比较困难的。

② 民间借贷。民间借贷是指自然人之间、自然人与企业（包括其他组织）之间，一方将一定数量的金钱转移给另一方，另一方到期返还借款并按约定支付利息的民事行为。近几年来，随着银行储蓄利率的下调和储蓄利息税的开征，民间借贷在很多地方活跃起来。民间借贷的资金往往来源于个人自有的闲散资金，民间借贷的双方可以自由协议资金借贷和偿还方式，但由于其不规范性，民间借贷的风险非常大，容易出现纠纷，难以保证双方的利益。

③ 债券融资。债券融资与股票融资一样，同属于直接融资。在发行债券融资方式中，企业需要直接到市场上融资，其融资的效果与企业的资信程度密切相关。刚刚创立的中小企业的资信程度一般较差。因此，从我国金融市场的发展现状来看，中小企业或者新创企业采用发行债权的方式进行融资的操作空间较小。

（2）股权性融资方式。

股权性融资方式是创业者进行融资的另外一个非常重要的方式。较之债权融资，股权融资的特点表现在其吸纳的是权益资本，因此，不需要债务融资中常见的抵押、质押和担保等方式，降低了融资成本，也在某种程度上简化了融资程序。如果吸引了拥有特定资源的战略投资者，还可以通过战略投资者的参与，为企业后续发展积累必要的资源，实现超常规发展。整体来看，新创企业的股权融资方式可以分为两类：私募融资和上市融资。

① 私募融资。在我国，目前尚没有私募概念和相应的法律法规，但是私募融资事实上也一直在运作之中。私募融资的领域主要集中于高增长型中小企业，这类企业的融资受制于保守的商业银行贷款规则而不能实现银行贷款融资，同时又达不到债券市场的投资等级要求和上市条件，而私募融资正好适应了这类企业的需要，既可以为它们带来必要的资本，同时又为其成长规划带来管理和发展经验。如果企业获得了国际知名投资人的投资，也有利于提高企业知名度。

② 上市融资。上市融资通常针对的是已经初具发展规模，成长速度稳定的企业，而非刚刚创立的企业。在现阶段，对新创企业来说，可以考虑的上市融资方法通常包括3种：第一种，中小企业板上市，国内中小企业板还停留在探索阶段，还不是真正意义上的创业板，中小企业板上市的主要弊端在于上市标准太高，锁定期也太长，新创企业通过上市融资的难度较大；第二种，买壳上市，是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己有关业务及资产，实现间接上市的目的，从实际情况来看，买壳上市的成本在逐年上升，同时，买壳上市的成功率并不高，如果买壳上市失败，企业的前期投入会付诸东流；第三种，境外上市，通过对境外金融市场的政策法规的学习，也督促企业建立完善的治理结构，从而有利于企业的长期发展。

③ 直接投资。直接投资是投资人向新创企业直接投入资金并成为新创企业股东，这些投资人可能是新创企业的创业团队、亲朋好友或天使投资人，通常用货币、实物、知识产权、土地使用权等可估价财产出资。

④ 增资扩股。增资扩股是新创企业核心的融资方式之一，需要创业者高度重视。创业者撰写创业计划书就是为了吸引天使投资人、风险投资人、战略投资者、投资银行等外部投资，而这些投资大半都是以增资扩股的方式出资的。当然，能给新创企业带来先进的技术、产品、管理经验和购销网络等资源的战略投资者也把增资扩股看作是进入标的企业的两种主要手段之一（另外一种手段是向原股东受让股权）。

股权性融资方式的不利之处主要体现在控制权方面。由于股份稀释，创业者或者原有的创业团队可能失去企业的控制权。如果企业能够成功上市，在带来资金的同时，也会产生一些不利条件，例如，上市之后可能对企业的信息披露要求比较严格，各种信息公开可能会暴露商业秘密。因此，上市融资的成本也比较高。

（3）其他融资方式。

除了债务性融资和股权性融资这两类非常传统和典型的融资方式以外，在金融市场上，还存在一些相对较为创新的融资方式。

① 融资租赁。融资租赁是一种集信贷、贸易、租赁于一体，以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征的新型融资方式。出租人根据承租人选定的租赁设备和供应厂商，以对承租人提供资金融通为目的而购买该设备，承租人通过与出租人签订金融租赁合同，以支付租金为代价，而获得该设备的长期使用权。融资租赁的信用审查手续简便，使企业能在最短的时间内获得设备使用权，进行生产经营，迅速抓住市场机会，这对一些处于市场上升期的创业者来说尤为重要。由于企业只需支付较低的租金就可以实现融资目的，可减轻承租用户在项目采购时的流动资金压力。同时，融资租赁不体现在企业的资产负债表的负债项目中，因此，通过这种融资方式，可以解放流动资金，扩大资金来源，突破当前预算规模的限制。

② 商业信用融资。商业信用融资是通过商业信用来获取资金的融资方式。企业在销售产品或者提供服务的过程中，可以充分利用商业信用，推迟支付款项或者预先提取款项，从而为企业的经营活动募集到一定的资金。商业信用融资是一种短期融资方式，多数情况下无须进行正式协商，也无需正式文书，便可以享受商业信用，因此在实际操作中得到了广泛的应用。商业信用融资的缺点在于，与其他短期融资方式相比，商业信用融资的使用期限较短，金额也受到交易规模的限制，而且，商业信用融资是建立在企业良好的财务信誉基础上的，如果信用状态不佳，或者市场的整体信用环境恶化，商业信用融资就会受到很大的限制。

③ 典当融资。典当融资是用户将相关资产或财产权利质押给典当行，并交付一定比例的费用，取得临时性贷款的一种融资方式。典当融资方便快捷，融资手续简便迅速，受限制条件较少，能够迅速及时地解决企业的资金需求。由于典当融资是采用实物质押或抵押，因此不涉及信用问题。这些都很适合中小企业的资金需求特点。典当融资的不利之处在于，融资成本较高，除贷款利息外，典当融资还需要缴纳较高的综合费用，包括保管费、保险费、典当交易的成本支出等，它的融资成本往往高于银行贷款。此外，典当融资的规模也相对较小。

④ 内源融资。内源融资是源于企业内部的融资，其主要来源是企业的盈余、股东增资和员工集资。相对于前面几种融资方式，内源融资既无须定期偿还，也不改变企业原有的控制权结构，所以企业不必对外付出任何代价，不会减少企业的现金流量，是一种低成本、高效益的融资方式。在创业之初，由于受社会信用、创业风险和自身经营状况的影响，创业者得到银行信贷等外部融资的难度很大，数量也十分有限，依靠自身积累的内源融资应当成为创业者融资时的首要选择。内源融资的局限性在资金规模方面，作为新创企业，企业的自身积累能力和现有资源都非常有限，这就导致融资规模受到较大影响。因此，虽然在融资的时候，创业者需要首先想到内源融资，但是由于实力的局限性，企业往往很快就要再寻找新的融资方式。