企业债券的特点-投资与理财

2025-09-29 理论教育版权反馈

【摘要】：比如，目前市场的无风险利率是3%，以5年期国债收益率为标准，那么企业债券的YTM必然要稍高于3%，否则没有投资价值。假设国家改变货币政策，将5年期国债利率下调至2%（即降息），企业债券的YTM也会下跌至3%左右，但企业债券的票面利率开始时就固定了。投资者购买企业债券后，若要获得更大收益，则必须合理避税。

（1）利率与YTM。投资债券要盈利只有两种方法：一是持有债券到期，连本带利收回；二是在净价上做差价。持有到期的债券只要没有违约风险，YTM高必定投资收益率大。在净价上做差价就有难度了，打开债券行情走势图会发现，通常情况下债券的波动性非常小，与股票不可同日而语，利率变动期会有脉冲式波动。

比如，目前市场的无风险利率是3%，以5年期国债收益率为标准，那么企业债券的YTM必然要稍高于3%，否则没有投资价值。

假设国家改变货币政策，将5年期国债利率下调至2%（即降息），企业债券的YTM也会下跌至3%左右，但企业债券的票面利率开始时就固定了。再看YTM的公式：YTM=（100+100×票面利率×待派息次数×80%-全价）÷全价÷剩余年数×100%。公式涉及的元素中只有全价可以变动（全价=净价+利息），利息由票面利率决定也无法变动，所以基准利率下降，导致企业债券YTM下跌，最后债券净价上涨。具体计算过程为：6年期票面利率为5%的企业债券全价100元（净价为100元，利息为0），则YTM为4%；假如现在YTM降为3%，代入YTM公式中，计算出全价为106元，利息为0，净价为106元。反之，若基准利率上升，则净价下跌。

绝大多数债券有固定票面利率，当基准利率上升并超过票面利率时，投资者就不愿意购买，导致债券需求下降，从而引起价格下跌。反之，当基准利率低于票面利率，投资者会争相购买，致使债券需求量上升，引起净价上涨。债券净价的涨跌起到平衡作用，将债券的YTM维持在比市场无风险利率略高的水平上。如果投资债券想获取净价差，那么可在基准利率高时买入剩余年数较长、YTM较高的企业债券。

（2）利息避税。投资者购买企业债券后，若要获得更大收益，则必须合理避税。前文提到过简单的避税方法，即派息日前提前卖出，除息日后再买回。至于提前的时间点，可以是一两个月，也可以是一两天，但越临近派息日风险越大。

如果资金量较大，可以通过机构代持方式利用大宗交易来避税。代持是指在派息日前将债券卖给机构，机构代为持有债券，派息日后再卖还。交易通过大宗交易平台进行，有最低交易量的门槛。上海证券交易所单笔10 000张债券起（面值有100元、200元、1 000元等，具体视发行商而定）；深圳证券交易所单笔5 000张起。机构提供服务也会收取一定费用。

（3）代持过程。

① 派息日前个人与机构签订债券交易协议，约定这笔大宗交易的日期、品种、数量和价格；

② 在派息日前约定的卖出日，收市前必须保证债券的可用数量要大于或等于签约数量，否则无法交易，收市后就会发现签约数量的债券不见了，但卖出债券获得的资金在第二天才能到账；(https://www.chuimin.cn)

③ 在派息日过后的约定买回日，收市前账户中必须有足够资金买回债券，注意要把交易交易佣金和机构代持费考虑进来，否则资金不够交易也会失败，收市后会看到债券又回来了，当然钱也就有了。

整个交易过程不需要投资者亲自操作，只要在约定时间保证有足够债券或资金在账户中就行，然后再计算大宗交易的成本：一买一卖佣金共0.02%，机构收取0.1～0.2元/张的代持费，而且还要收取每天增长的利息——0.014元/张，因此每张债券的总交易成本为0.15～0.25元/张。机构收益包括代持费和持有期的利息。那么到哪里去找代持机构？有些券商本身就是代持机构，或者另外找别的机构，有些个人投资者为避税专门开通机构账户，顺便做代持机构，赚点外快。

（4）回售选择权。

只要没有违约风险，计算出债券的YTM，就能确定持有到期收益率。如果想获得更多收益，那么必须考虑净价差。影响净价波动最主要的因素是市场无风险利率变动与久期长短。债券的久期，也称“持续期”，用来衡量债券的利率风险。市场利率大幅变化时，债券久期越长，净价波动越大。最理想的投资是持有降息过程中久期较长的债券，可以提前获得更高的净价差收益。反过来，如果加息期投资久期短的债券，则净价下跌幅度必然最小。

为迎合投资者的需求， “回售选择权”应运而生。回售选择权指债券还没到期，但到了某个约定时间点，投资者有权将债券以100元的价格卖还给企业。久期为“X+Y”的债券，“X”是回售时间，“Y”是到期时间。如果利率上升，债券净价跌破100元，可以在X时间点就将债券卖还给企业，提前收回资金；如果利率下降，债券净价涨过100元，可以放弃回售权继续持有，享受净价上涨带来的收益。债券发行公告中可查询是否带有回售权，有些企业债为避免投资者到期回售，在回售时间点之前宣布上调剩余Y时间段的票面利率，希望持有者放弃回售选择权。

【思考题】

如果投资企业债券想赚净价差，该如何操作？

解析：在基准利率高时买入剩余年数较长、YTM较高的企业债券。

企业债券的特点-投资与理财

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