买基金？七大基金投资大师教你投资价值

2023-08-12 理论教育版权反馈

【摘要】：看来不只比尔·米勒个人是价值投资的坚定拥护者，他也建议每个希望投资成功的人都作价值投资的坚定拥护者。如果价格低于价值，并能获得足够的安全边际，价值投资者就买入该证券。价值投资是一种非常合理、历经考验而证实很有效的投资方法。虽然到目前为止，价值投资法都证明很有效，但并不保证以后还一样有效。这里很大程度上是因为他们走入了价值投资的一些误区，投资者应当避开这些误区，才能作价值投资的笃实的信徒。

比尔·米勒（Bill Miller）经营的莱格·曼森（Legg Mason）价值基金自1990年以来以领先市场而名声大噪并位于基金排名11，毫无疑问，他已经因为这支传奇业绩跻身于全球最优秀的基金经理人的行列，像沃伦·巴菲特、乔治·索罗斯、彼得·林奇等一样成为人们学习的对象。

莱格·曼森价值基金连续15年收益超越标准普尔500指数，这个纪录足以让比尔·米勒感到自豪。人们已经将其与卡尔·瑞贝肯（Cal Ripken）的连续出场纪录、乔依·蒂马奇奥（Joe DiMaggio）的连续击球纪录或是格来格·曼得斯（Greg Maddux）的连续17年每年赢15场以上的纪录（以上都是美国著名的棒球运动员——译者注）以及其他一些连续纪录相比较。在纪录的背后总有些传奇的东西，人们习惯于在他的名字前面加上“神人”“疯子”“天才”“伟大”“传奇式的投资人”等，对他的成功秘诀充满了渴望。神奇的米勒在他的公司成立了一个读书俱乐部，米勒为每一位成员指派工作，甚至包括创作和绘画等。莱格·曼森投资组合的管理人罗伯特·汉格特罗姆对米勒的评价是：“比尔智慧的深度和广度令人钦佩，当他与某位诺贝尔物理学奖得主谈话时，你可能会问，这家伙真的只是一个资金管理人吗？”一切都指向比尔·米勒，他为什么如此出众？

事实上，米勒将其成就归功于运气与技术，但他强调，技术才是在市场长久生存的不二法门。投入股海，短期可以靠运气，若长期战胜大盘，就要靠技术。他打比喻说：“未曾拿过篮球的人，罚球的准确度绝对不如职业球员。”而他的成功技术就是价值投资，可以说他与格雷厄姆、沃伦·巴菲特等秉承着同样的理念，只不过在具体操作中又有所不同。米勒曾说大约有25%的基金经理人的业绩在长期（10年以上）超过大盘，而他们大多都会采用价值投资的方法。看来不只比尔·米勒个人是价值投资的坚定拥护者，他也建议每个希望投资成功的人都作价值投资的坚定拥护者。

现在我们首先来了解一下什么是价值投资。

价值投资最早是由格雷厄姆和大卫·多德于20世纪30年代提出的，他们提出的价值投资是以三大特征为基础的，这也是后来所有价值投资的基础。

第一，金融证券的价格受一些影响深远但又变幻莫测的因素的支配。格雷厄姆拟人化地称这种随时都能支配证券价格的非人力因素为“市场先生”。“市场先生”每天都现身来买卖金融资产。他是一个奇怪的家伙，根据各种各样难以预料的情绪波动，使价格落在他所愿意成交的位置上。

第二，尽管金融资产的市场价格涨落不定，但许多资产具有相对稳定的基础经济价值。训练有素且勤勉的投资者能够精确合理地衡量这一基础经济价值。换句话说，证券的内在价值是一回事，其当前交易价格是另外一回事。尽管价格和价值在某一天可能相等，但这二者通常是不等的。

第三，在证券的市场价格明显低于计算所得的内在价值时购买证券，最终必将产生超额回报。格雷厄姆将价值和价格之间的这一差距定义为“安全边际”，理论上，这一差距约等于基础价的1/2，而且至少不低于基础价值的1/3。他希望能用50美分购得l美元，最终的收益可能更大，更重要的是，还很安全。

按照价值理论去投资，投资者要先评估某一金融资产的基础价值，并将之与“市场先生”所提供的现价相比。如果价格低于价值，并能获得足够的安全边际，价值投资者就买入该证券。这和我们知道的市场经济理论中的商品价值和价格的关系有些类似，商品的价值不同于商品的价格，价格有时高于商品的价值，有时低于商品的价值，当我们在高于价值的价格购买时就是不划算的，而在低于价值的价格购买时就是划算的。金融资产的价格与它的价值往往是不等的。

该理论的合理衍生理论可能各不相同——每个人都可加入自己的特色和嗜好，不同之处恰恰在于对整个投资过程中某些步骤的处理方式上。这些步骤包括：

①选择要评估的证券。

②估计证券的基础价值。

③计算每一证券所要求的合理的安全边际。

④确定每一种证券的购买数量，包括证券组合的构造和投资者对多元化程度的选择。

⑤确定何时出售证券。

这些并不是微不足道的决策。搜寻正在以低于其内在价值的价格出售的证券是一回事，找到它们又是另一回事。正是由于后人在前人的基础上又设计了许多替代方法，价值投资才得以在格雷厄姆和多德首次出版《证券分析》后的70多年里依旧保持核心地位。

价值投资是一种非常合理、历经考验而证实很有效的投资方法。如果能坚守严格的选股法则，避免主观好恶的干扰，挑选足够的个股，搭配适度的投资组合，其利益将远高于平均水准，风险也不会特别高，巴菲特和比尔·米勒的成功就是很好的例子。价值投资也会要求投资者资金越多越好，必须是长期投资，短期的炒作与价值投资的理念是相悖的。因此，你需要有耐心、信心、毅力，像巴菲特一样可以持有一只股票或基金十多年（不一定这么久，但要有这种心理准备）。同时也要有会计专业知识，价值投资法完全依靠数字作判断，选择是非常关键的，只有选择低于其市场价值的对象长期持有才有可能在将来获取利润，否则即使持有的时间再长也可能一无所获。股票行情太好时，反而一张股票也没有。因此，比尔·米勒会比较喜欢反向投资，当别人都感觉不好的时候他反而比较开心，这可能是他的机遇。虽然到目前为止，价值投资法都证明很有效，但并不保证以后还一样有效。

※小贴士　避开价值投资的误区

从价值投资的核心概念来理解，似乎这并不是很难，但是真正能运用得好，并取得不错收益的人却不多。这里很大程度上是因为他们走入了价值投资的一些误区，投资者应当避开这些误区，才能作价值投资的笃实的信徒。

1.在市场一致看好、股价不菲时莽撞买入

价值投资主张在极低的、超值的价格上买入绩优股，而不是在市场一致看好这只股票，价格不菲之时莽撞买入。然而在市场中鲜有人能做到这一点，往往是人们都经不起别人的诱惑，看到其他人都在买这只基金自己也随大溜，结果成了成本市场的牺牲品，所以一定要有自己的判断，不能跟着别人走。

2.只注意到其财务数据，未注意其市场层面

价格向上的爆发缺乏“催化剂”，也就是说缺乏诱因，得不到投资大众的认同。

3.只注意个股业绩，未注意大市趋势

在行情刚刚掉头向下时大量买入绩优股，结果等待时间较长，而富余资金不多。国外价值投资大师巴菲特等买入绩优股也有跌去一半的时候，但他们往往仍有余钱，越跌越买。海外基金经理非常注意资金管理，而我们的投资者动不动就满仓，很少持有余钱等待暴跌的机会。

4.买入净资产值高、价格低的

有些投资者买入的是净资产值高、价格非常低的股票，但是这些股票长久没有起色，迟迟不肯启动。在选择超值股票的时候，往往会有这种情况发生：投资者总是选择价格最低廉，股份长久趴着一动不动的股票，以为这样就安全了，但事实上跌起来照样让人心惊胆战。

其实，国外许多价值型投资者本身就是企业资产重组的策划人和献计者，如美国共同股份公司的米歇尔，当他嗅到大通银行的价格低于它的价值时，他们便夹着皮包找上门去，敦促大通银行与化学银行的合作，而他们则以32美元的价格购入大量的价值45美元的股票。

大众投资者并不知道这些内幕，想当然地购入低价股票等待回升，实际上等于刻舟求剑或守株待兔。这些行为都算不上价值型投资。要做一名成功的价值投资者，还需要重新学起，至少要学会冒更大的风险，以便得到更大回报，尤其在市道低迷的时候，坚持你的信心和判断。

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