寻求最佳而非最大规模的基金投资策略

2023-08-12 理论教育版权反馈

【摘要】：选择基金我们要本着不求最大、但求最佳的原则来进行。但是这并不能说明基金规模越大越好，这与企业不同，企业规模增大，平均固定成本随之降低。从基金市场的实际情况来看，大规模基金的业绩并不是很好。为了防止基金规模过大影响基金的收益，在国外，不少基金公司发现基金规模对其造成极大影响时，往往会采取“关闭”措施，停止接受投资者的申购。这种做法既防止基金规模过大损害基金业绩，也有利于保护基金投资者利益。

在如今这个一切都是海量存在的时代，准确选择需要的东西并不容易，于是“大”就成为人们选择的一个重要标准。用的要选大品牌，住的要是大别墅，找工作要找大企业，看书看电视要看大明星，唯大是从，无大不选。在基金投资中，一些投资同样有这样的错误认识，认为基金公司要选大公司，基金规模也是越大越好。其实不然，大公司大基金有其大的理由，但是绝不应当盲从，沃伦·巴菲特说“投资必须是理性的，如果你不能了解它，就不要投资”。所以，如果你投资是为了赚钱而不是赔钱的话，那么你就“必须能控制自己，别让你的感情影响你的思维”。选择基金我们要本着不求最大、但求最佳的原则来进行。

基金规模对于基金的业绩是有明显影响的，因为基金费用、投资组合的流动性等都会由基金规模的大小不一而有所不同。但是这并不能说明基金规模越大越好，这与企业不同，企业规模增大，平均固定成本随之降低。而基金规模越大，年度运作费用水平也应该越低，基金的费率也可能会下调，但是大规模所带来的变化并非只有这些，还有其他方面的影响。大规模基金的有利之处在于：一方面，经营大型基金的机构通常有较高的公众威信，同时由于大规模的经济效应，可以为基金公司带来丰厚的管理费收入，从而使基金公司可以提供优厚的薪酬待遇，吸引更多的优秀人才，也可以为研究活动提供足够的资金支持，使之可以投资于广阔的证券市场，保证基金业绩得以长期稳定增长。另一方面，较大的规模可以降低基金的年度运作费用，投资者可以从规模经济中受益，需要支付的管理费也会较少，在其他条件大致相当的情形下，较低的费用率可以带来更高的投资绩效。但是，基金规模过大，对基金的投资组合流动性、投资风格、投资难度等会产生不利影响。

（1）影响投资组合流动性

资金规模过大，会使其持有某只股票的绝对数量也比较大，基金经理买卖股票时就会对股价产生较大冲击，而产生相应的隐性费用，以致不能以理想的价格买卖股票，导致回报要低于那些规模较小、买卖股票更加灵活的基金。小盘股票基金（主要投资于小盘股的基金）受流动性影响更大。由于小盘股流通盘较小，基金持有的某只小盘股票很容易占据该股票流通盘的很大部分；当该小盘股的成交量不活跃时，对业绩和流动性的影响更为显著。因此，基金规模过大会损害基金未来的长期业绩。

（2）基金的灵活性相对不足

规模过大的基金在投资上的灵活性相对不足。当市场在资金推动下进入高估值时代以后，波动性加大就成为市场的一个重要特征。在市场处于震荡阶段或震荡盘升阶段，规模过大的基金在建仓和调仓方面往往不够灵活。

（3）增加基金投资难度

在市场容量有限的情况下，如果基金的规模较大而基金所投市场可买的股票数目不多，选择品种缺乏，则选择的股票难度会加大。基金经理手中掌握着大量的现金，又苦于买不到质优股票，又没有其他可直接投资的项目，那么该基金就很难盈利。目前，国内市场并不缺乏资金，而是缺乏足够多的大市值及优质的新上市公司股票，以便基金公司有更多的投资选择。

在市场不成熟的情况下，规模过大的基金波动幅度可能会加大，影响投资回报。股票型基金是长期理财工具，同时也是有风险的投资产品。在市场发展初期，有些投资者蜂拥追逐基金的同时，往往忽略了基金的风险，一旦业绩表现一般，往往会选择赎回或波段操作，对于规模较大的基金，增加了运作的难度，交易成本和冲击成本加大，对基金业绩会有影响。

从基金市场的实际情况来看，大规模基金的业绩并不是很好。相反，中小规模的基金业绩倒是非常突出。

小规模基金具有如下大规模基金所不具备的特点：

（1）易于操作

相对于大规模基金，小规模基金灵敏度高，基金经理改变投资对象比较简单。大规模基金的头寸较大，如果要抛某个大头寸，将其转化为若干较小的头寸，显然费时费力，要把由于大量抛出头寸而引致的不利价格影响减小到最小限度，大型基金不得不花费几个星期甚至几个月的时间将这些头寸渐次注入市场，而小规模基金则没有这些烦恼。

（2）持仓量有限

除了头寸比较小之外，小规模基金持有股票的种类也比较少。针对小企业的积极成长型基金只要较低限度的分散性投资就能够很容易地完成其投资目标。这就是基金经理在其感到基金规模过大以致不能达到投资目标时，可以向新投资者关闭大门甚至限制老股东追加投资的原因。

（3）投资对象比较集中

巴菲特告诉我们“要做集中投资者”，他认为，投资者应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。如果一种基金规模过大，那么它需要持有200种或更多种证券，这已远远超出分散投资所需的程度。然而，即使有一打或更多股票的业绩出色，它们的贡献也将被许多表现平平的股票冲淡。但是，如果一种小规模基金在几十种股票中选择一些颇具规模而且表现较好的，将对基金的业绩产生相当可观的影响，这就是小型基金会更普遍地呈现出反常高收益记录的原因。一些基金族，包括加纳斯、20世纪和尼古拉斯等基金族，由于规模过大已开始设立一些克隆基金。

为了防止基金规模过大影响基金的收益，在国外，不少基金公司发现基金规模对其造成极大影响时，往往会采取“关闭”措施，停止接受投资者的申购。这种做法既防止基金规模过大损害基金业绩，也有利于保护基金投资者利益。基金“关闭”分为软关闭（Soft Close）和硬关闭（Hard Close）两种。所谓软关闭，是指基金不再接受新投资者的申购，而现有投资者可以继续申购。硬关闭则更严厉，不接受任何投资者的申购，包括现有投资者和新投资者。除了基金“关闭”之外，美国基金公司还有其他许多手段来控制资产规模，例如先锋基金曾经为了减缓资金流入而提高最低申购金额。先锋基金公司（Vanguard Group）的John Bogle甚至在基金发行之前已经设定达到基金“关闭”要求的资产规模。Turners和Dodge&Cox基金公司也对自身可承受的基金资产规模进行充分调研。

规模过大容易影响基金的未来收益，因此投资者不应有“越大越好”的误解，同时密切留意基金是否由于规模过大而回报落后于同类可比基金。基金规模增大之后，要看基金经理能否很好地配置流入的资金，基金业绩是否受到规模增大影响而有所下降。作为一个理性的投资者，你应当清楚地认识到在其他因素确定的情况下，选择规模适宜的基金产品，比选择规模较大的基金产品，往往有更多机会获取相对较好的投资回报。

※小贴士　最佳的基金规模

基金规模并非越大越好，而是应当选择适宜规模的基金作为投资对象，那么多大的基金才是适宜的，是我们的最佳投资目标呢？

通常基金产品的最优规模或适宜规模，主要取决于市场容量和基金公司的投资管理水平两方面因素。

一方面，市场容量有限，规模过大的基金很难选到足够的投资品种，巧妇难为无米之炊；市场容量扩大，有更多的优质股票，更多的衍生工具，基金产品规模随着市场容量一起水涨船高也自然。

另一方面，基金公司的投资管理水平起决定性作用。与自身管理能力相适宜的基金产品规模就是最优规模或适宜规模。基金公司的核心竞争力是投资管理水平，是为投资者创造财富的能力，从几十亿的规模跃升到百亿，跃升到千亿或更多，是个逐步发展的过程。选择与自身管理能力相匹配，不好大喜功，追求规模和收益的平衡，才是关键。这也是为什么我们看到像彼得·林奇的麦哲伦基金虽然规模已经达到数百亿美元，但是依然有着良好的业绩，而国内一些上百亿元的基金却鲜有优秀业绩的，这和基金公司的投资管理水平有很大的关系。

基金公司的投资管理水平可以从择时能力、资产配置能力、选股能力、风险控制以及流动性管理等方面衡量。目前，多数明星基金经理在选股能力方面都很强，然而当规模过大时，选股能力对于基金业绩的贡献却并不突出。基金规模的大小也是对基金公司的考验，规模越大，意味着投资者对基金公司的创造财富能力的期待，意味着基金公司担负着更大的责任。

基金规模并不是越大越好，规模适宜的基金比较好运作，从国内目前的基金业绩表现看，表现相对较好的基金产品，规模通常在40亿元以下。

寻求最佳而非最大规模的基金投资策略

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