表面看来，这些投资者“似于中国之新经济前途颇抱乐观”，[33]但考察信托公司发起人投资行为背后的动机，主要有两种情况。第二种信托公司的设立动机在于抵制其他信托公司套取资金，发起人基本上以银钱界人士为主。中央和通易信托公司属于此类情况。尽管资本数额庞大，创立时间短促，但是各信托公司的招股情况却异常顺利，往往“早晨发起设立，当日即可收足股款”。......
2023-08-09
上海信托公司研究：华资信托公司创立情况
【摘要】：1921年夏秋之际，上海一地出现了12家华资专业信托公司，表1-3是12家信托公司的基本情况。上述12家信托公司的创立时间集中在5、6、7三个月。此外6、7月上海还有数家信托公司和信托银行计划成立：6月18日万印楼等人发起的上海信托商业储蓄银行召开创立会，资本金额50万元。
1921年夏秋之际，上海一地出现了12家华资专业信托公司，表1-3是12家信托公司的基本情况。
表1-3 1921年上海各信托公司开办概况表
续表
注：资本额单位为“万元”。
资料来源：《杂纂·6月份上海新企业之统计》，《银行周报》第5卷第25号，1921年7月5日，第25～26页；《杂纂·7月份本埠新企业之统计》，《银行周报》第5卷第31号，1921年8月16日，第28～30页；《杂纂·8月份本埠新企业之统计》，《银行周报》第5卷第36号，1921年9月20日，第29～30页；《交易所之暗礁》，《银行周报》第5卷第40号，1921年10月18日，第2页；《杂纂·11月份上海新企业状况一览》，《银行周报》第5卷第50号，1921年12月27日，第30～31页；《太平洋物产证券与运驳信托》，《时事新报》1921年8月23日，第1版；《中易信托公司开幕》，《申报》1921年9月2日，第5版；《神州信托公司开幕志盛》，《商报》1921年10月25日，第3张第3版。
上述12家信托公司的创立时间集中在5、6、7三个月。此外6、7月上海还有数家信托公司和信托银行计划成立：6月18日万印楼等人发起的上海信托商业储蓄银行召开创立会，资本金额50万元。[19]6月25日上海著名棉纱商徐庆云等人组织的纱业信托银行召开发起人大会，资本500万元。[20]7月李光迪等人向农商部申报注册成立中国信托公司。这3家机构后因各种原因没有创立成功。
在短短三个月内，上海同时出现12家信托公司，资本额合计高达8 100万元，平均每家信托公司接近700万元，按照实收资本额计算，也接近200万元，这种发展规模显然是反常的。当时资本总额在200万元以上的华资公司，并不多见，资本额在500万、1 000万以上的公司，更加少见。以银行业为例，根据《银行周报》的调查，除了一些新设立的银行名称不详外，1922年初在上海开展营业的华资银行共有46家，其中资本总额在1 000万元以上的仅有中国、交通、中国实业、中南、边业5家，500万元以上仅有盐业、金城、新华、劝业、通商等6家。实收资本额在200万元以上的仅有9家银行。[21]信托业的资本规模几乎达到上海华资银行业20余年的发展水平。这种发展态势有悖常理。一个国人几乎完全陌生的新兴金融分业，为何在短短数月之内会吸引巨额资金纷纷眷顾？其背后的原因主要归结为两点。
首先，1920年下半年开始至1921年初，上海市面一改前几年的紧张，银根变得宽松，拆息日低，银洋库存极其充裕，充斥于市面的过量资金急于寻找有效的投资途径。
1919年，上海一地的银根尤为紧张，银拆和洋厘之高，“远过于往年也”。鉴于前一年的紧张情况，1920年输入上海的金银数额相当可观，“金达海关平三千六七百万两，银约达七千万两。”[22]但预计中的银根紧急情况并没有出现。1920年，因各国抗日战争胜利后整理，商务停顿，中国出口货物受到很大影响，交易额大大减少，出口净值由1919年的630 809 000海关两，下降为541 631 000海关两。进口净值虽有所上升，[23]但由于国内时局动荡，战乱灾荒不断，货物不易运销内地，加上1920年2月开始，汇率持续下跌，因此进口业也大受打击。[24]作为全国最主要的进出口贸易口岸，上海所受影响尤其严重。从1920年夏天开始，上海一地“货物屯积，销路呆滞，除纱厂面粉厂等，营业尚佳外，其余之工商，十之九皆大减色，而尤以疋头业、五金业、航运业、进出口业者，受亏为最巨。商家之倒闭亏折者，时有所闻，诚商场中罕有之厄运也”。[25]市场陷入如此险恶的境地，沪上的银行钱庄变得非常谨慎，不敢贸然放款。上海市面的银洋库存数额越积越多，到1921年2月中旬库存的银两多达4 600余万两（2月19日），银元库存也常在3 700万至3 800万元左右。数额之多，“数年以来所未有也”。[26]这么多的资金需要寻找合适的用途，购置产业是消化资金的方式之一，“然资本尚多，非地产所能尽”。[27]在银根变得异常宽裕之后，银拆就日趋低落，1921年春天，“银拆常在二三分或四五分，惟储存现银，利息不无吃亏。”[28]上海聚集的大量资金必定要寻找有效的流动渠道。
其次，在1920～1921年间，上海交易所林立，获利丰厚，受巨额利润的刺激，游资迅速注入交易所以及与交易所有密切联系的信托公司。
20世纪20年代前后，国内经济的发展水平，已经有必要建立专门的长期资本市场来解决一系列问题。1920年7月1日，虞洽卿等人酝酿已久的上海证券物品交易所正式开业，资本500万元，先收四分之一。由于确实存在着一定的社会需求，开业仅半年，就以实收股款125万元，获得纯利50余万元，[29]年收益率超过80%。1921年春天，华商证券交易所、面粉交易所、杂粮油饼交易所、华商棉业交易所相继成立，开业后“莫不获利倍蓰”。[30]社会上视交易所为致富捷径，充斥于市的剩余资金闻风而至，五花八门的交易所纷纷设立。在1921年春天拆息在三四分之际，“交易所设立如林，吸集资本为数甚巨，中外银行之存款，率多移出投资于交易所。”[31]到了夏季，由于对“橡皮风潮”记忆犹新，银钱界已经嗅出了交易所的投机成分，上海的华商银行对于以交易所股票抵押放款，已经有不收受的表示，钱业中稳健者也开始持同样态度。银钱界态度的转变，使交易所资金来源成为问题。但此时超常的利润已经令投机者欲罢不能，为了获得新的资金来源，他们开始创办信托公司，募集社会游资，然后以交易所股票向信托公司抵借资金。因此，大多数信托公司的成立，是因为“做交易所不成，弄交易所股票不到手，降格以求，就来办信托公司”。[32]
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2023-08-24
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2023-08-09
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