四、出版企业融资方式选择的关键问题

2023-08-09 理论教育版权反馈

【摘要】：在其他条件相同的情况下，应选择融资成本最低的一种融资方式或融资方式组合。借债融资增加出版企业债务，管理层有经营压力，愿意努力经营；股权融资不用偿还，管理层没有压力，缺乏努力经营的动力。信息不对称下，管理层对出版企业的价值判断最为准确，管理层认为没有财务风险，就愿意借债融资；否则，表明出版企业的前景不佳。现在这两部分股份的表决权全部由贝塔斯曼管理公司持有。

1.资金成本。指筹集资金和使用资金直接支出的成本。在其他条件相同的情况下，应选择融资成本最低的一种融资方式或融资方式组合。

（1）长期借款资金成本。计算公式为：KL＝IL（1－T）／L（1－FL）

其中，KL表示长期借款成本，IL为长期借款年利息，T为企业所得税，L为长期借款金额，FL为长期借款筹资费用率。

某出版公司2004年8月向银行长期借款500万元，年利率10.8%，2007年8月到期，每年付息一次，到期偿还本金，资本成本率为0.2%（手续费），企业所得税33%，则：

（2）债券资本成本。所谓债券资本成本，是指债券发行成本，包括申请手续费、注册费、印刷费、上市费、推销费等。债券的利息在税前列支。计算公式为：Kb＝I（1－T）／B（1－Fb）

其中，Kb为债券资本成本，I为债券年利息，T为企业所得税率，B为债券筹资额，Fb为债券筹资费用率。

某出版公司发行总金额为400万元的债券1 000张，票面利率为12%，发行费用占发行价格的5%，所得税率为33%，采用溢价发行，总价格为450万元。则：

（3）普通股的资本成本。股票的股利在税后支付，故成本较高。计算公式为：

其中，KC为普通股成本，DC为第一年预期股利，PC为普通股筹资额，FC为普通股筹资费率，G为股利率。

某出版公司发行普通股总价格6 000万元，筹资费用率为4%，第一年股利率为12%，以后每年增长5%。则：

2.破产及财务风险。借债融资增加出版企业债务，到期如不能偿还，加重企业财务风险，甚至有破产清算的风险，给股东、债权人和企业员工带来很大的直接成本。

3.税收的影响。利息（借债）在税前扣除，股利（红利）在税后扣除，所以，一般出版企业宁愿选择利息，而不愿选择股利。

4.对管理层的激励。借债融资增加出版企业债务，管理层有经营压力，愿意努力经营；股权融资不用偿还，管理层没有压力，缺乏努力经营的动力。

5.市场对出版企业价值的看法。信息不对称下，管理层对出版企业的价值判断最为准确，管理层认为没有财务风险，就愿意借债融资；否则，表明出版企业的前景不佳。

6.出版企业的控制权。发行股票会稀释原有股东，尤其是第一大股东的股权比例，可能导致被收购的风险，尤其是竞争对手的敌意收购（例如，绿票讹诈）风险，从而丧失出版企业的控制权。

贝塔斯曼为什么不公开上市融资？

贝塔斯曼集团虽然为股份公司，但是一直没有上市，并且没有任何上市的打算。秉持劳资合作理念的理想主义者莱恩哈德试图找到一种既不同于传统的家族控制企业模式，又不同于通过上市而使股权分散化、由公众持有和资本市场控制的企业所有权模式。1977年，莱恩哈德建立了非营利组织——贝塔斯曼基金会。1993年，莱恩哈德将其所持贝塔斯曼的大多数股份转移到贝塔斯曼基金会，使基金会成为了贝塔斯曼公司的最大股东。1999年1月，莱恩哈德又将他的投票权转移到了贝塔斯曼管理公司。贝塔斯曼管理公司控制着贝塔斯曼集团74.9%股份所拥有的75.0%的投票权，此时另外25.1%的股份和其25%的投票权掌握在比利时GBL公司手中。2006年7月，为了避免比利时GBL公司将其所持贝塔斯曼集团股份公开上市，从而使贝塔斯曼集团本身由私人控制的股份公司转为公众股份公司，贝塔斯曼集团出价45亿欧元回购了这部分股份。贝塔斯曼集团重新回到了没有外部股东的股份结构：贝塔斯曼基金会持有76.9%，摩恩家族持有23.1%。现在这两部分股份的表决权全部由贝塔斯曼管理公司持有。

四、出版企业融资方式选择的关键问题

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