股市投机入门：一个有趣问题的解答

2023-08-01 理论教育版权反馈

【摘要】：如果股市对某一只股票普遍看跌，那么可能会有许多人同时抛空该股票，导致筹借这只股票的数额可能会超过该股票当前的供应额，这时股票拆借利率就会下降。但是一般而言，一次轧空行情所造成的股价攀升总和不会超过4或5个百分点。轧空是灾难性事件，但极少发生。理论上，一个空头可以被尾盘轧空彻底击垮，但是如今股市的资本雄厚，这种情况很难发生。轧空通常会给只买单只股票的散户和被套住的空头造成很大损失。

一位读者来信请求详细解释“巨额空头净额”“轧空”“股票拆借利率”等词的含义。

这反映了提问者对卖空交易规则缺乏了解。“卖空”这个术语最初由庄家提出，而大多数人可能对股市下跌时应该怎样操盘等实用性的解答更感兴趣。目前股市下跌时使用的操作方式很先进，它出现于“买方和卖方期权”系统之后。该系统是指买方或卖方可在合同日期之前以特定价格交易股票的权利。不过，这种交易方式不好操作，目前在股市中已经基本销声匿迹了，只有在很难拆借到股票时才会偶尔使用。

在股市上涨时操盘，只要有买卖两方，就可以执行股票合同。卖方将股票交付给买方，收到买方的付款后交易就结束了。

在纽约股票交易所有一种股票下跌时的操盘方法，需要三方参与才能执行。假设人民天然气股当前卖价为票面价，A方不持有该股，但是他相信股价会往下跌，就以票面价的价格对100股该票进行报价。B方接受报价，向A方购买该股票，A方则转而向持有人民天然气股的C方拆借100股，并交付给B方。B方向A方支付1万美元购买100股人民天然气，A方和B方之间的交易到此就算结束了。可是A方向C方拆借了股票，因此必须给C方1万美元作为所借股票的保证金。过了一段时间，假设人民天然气的股价跌到了95点，A方按当前股价95点，从D方购买100股该股票，并还给C方，C方返还A方之前的借股保证金1万美元。在跟B进行的这场交易中，A利用股市下跌赚了500美元。

这个交易可能会遇到一些问题。比如，A方就一定能从C方借到股票吗？假如C方持有这只股票（有的人愿意长期持有股票），那么C方愿意出借这只股票的原因是，这么做风险非常小，而且还可以使用A方作为抵押的保证金，需要支付的利率比从银行借贷相同金额的资金所要支付的银行利率低。此外，如果C方从银行借款1万美元，他就必须向银行提供价值约为1.2万美元的抵押品，而通过把股票借给A方，C方实际上只以1万美元的抵押就筹集到了1万美元的贷款。

实际上，股票借与贷的现象非常普遍，因此筹借股票就像跟银行借钱一样平常。股票投资管理公司的客户们在进行股票借贷方面没有任何困难，只要向经纪人下达抛售股票的命令，开好保证金账户，经纪人就会跟同事一起安排关于筹借股票的各项事宜。

如果股市对某一只股票普遍看跌，那么可能会有许多人同时抛空该股票，导致筹借这只股票的数额可能会超过该股票当前的供应额，这时股票拆借利率就会下降。也就是说，在前文所描述的例子中，A方为了筹借股票而向C方支付1万美元保证金，C方返还保证金时支付的股票拆借利率会低于银行贷款利率。假设货币利率是4%，那么股票拆借利率可能是3.5%。当筹借股票的金额很大时，出借股票的人所支付的拆借利率可能只要2%，有时甚至可以更少。

若是需要拆借的股票金额更大一些，股票便可以“平贷”，也就是说保证金以无息方式预付。如若筹借股票的金额继续增加，为了筹借到大量股票，A方除了无偿让C方使用1万美元保证金外，还得额外付给C方一笔费用，这笔钱叫溢价。每天的溢价率一般是从0.0039%～1%或者更高，当然，只有极为特殊的情况下溢价率才能达到1%。在熊市时，每日0.0625%～1%的溢价率是经常出现的，这就是说，A方不仅要以无息的方式付出保证金，还得为所筹借的100股股票支付每天6.25美元的溢价费。这笔溢价费当然是要由短缺股票的客户的经纪人来偿付。

一般而言，空头市场比多头市场的操盘成本更低。与股市下跌时操盘相比，账户利息通常不利于股市上涨时操盘，而卖出一只无股息股不需要偿付利息，除非空头净额造成溢价。一些证券交易所将通过卖空获得的一部分利息收入给予客户，而交易商也更倾向于做空而不是做多，因为这样不需要太多的资金，而且筹借股票所需的资金由买方支付。

于是乎，人人都想做空，这就造成了“轧空”这一现象。如果有许多人筹借股票，出借股票者通常知道想要筹借股票的是哪些人，以及哪些股票正在被出借。根据筹借规则，筹借股票者可以在任何时间返还股票，取回自己的保证金；出借股票者可以在任何时间返还借方的押金，取回自己的股票。此时，筹借股票者就得寻找另外的出借股票者。

当大家都在抛空时，持股者资产贬值，导致他们纷纷赎回之前贷出的大部分股票。结果就是筹借股票者被通知返还股票，他们必须寻找新的股票出借人，但是却可能发现股票的供给不足，致使他们为交付股票而买入股票。事发突然，竞相买股很容易造成股票价格快速上涨，而当那些赎回股票的多头们加入行列时，更会推波助澜。

这种情况会使空头们变得很危险，但实际上轧空行情并不能维持很长时间，造成的影响也有限。确实有股票价格一日之内动荡30或40点的案例，也确实有许多股价一日之内攀升10点。但是一般而言，一次轧空行情所造成的股价攀升总和不会超过4或5个百分点。这是因为股票持有者跟其他人一样清楚股票下跌的原因，他们利用股价上涨赶紧抛售，这样，多头就给他们的空头朋友提供了足够的股票来进行支付。这种可能性时常会使空方净额或多或少受到影响，因为这种上涨不是基于股票价值，而是基于对股票支付的需求。

轧空是灾难性事件，但极少发生。轧空是指空头由于过于自信而卖掉多于实际存在的股数的股票，其中一些空头筹集不到足够的股票来支付，多头则可以随心所欲给股票定价。理论上，一个空头可以被尾盘轧空彻底击垮，但是如今股市的资本雄厚，这种情况很难发生。股市里最近发生尾盘轧空的是北太平洋公司。轧空通常会给只买单只股票的散户和被套住的空头造成很大损失。为了避免这种情况出现，那些很有实力的股市领头羊们一再反对逼仓，他们多次在股票超卖的情况下，阻止了逼仓的发生。在1884年，克劳德先生本可以无悬念地轧空密苏里太平洋尾盘股，但是他坚决反对轧空行情长期持续。

一般说来，空头市场比多头市场风险更小。但仍要注意，做空应该卖出大盘股，因为众所周知，其股权分散并且交易活跃。由于股票经纪人有时为了交付20或30股股票而筹借100股，使卖空零散股票有一点困难，但通常情况下散股交易还是没问题的。

股民都不愿股市下跌，其中一些人是因为不懂股市，还有一部分人对于在下跌股市中操作有着本能的排斥。即使许多专业投资人士也不例外。但是对任何一个股市投资人来说，应该克服这种心理，因为熊市持续时间通常比牛市长，而且在最近几年，操盘人至少有一半的时间需要做空。

人们偶尔会说空头赚不到钱。这条法则是有例外的。而这条法则之所以存在，是由于随着本国总体经济的发展，做多的人终归可以解套，即便是持股待到资产重组。将来的情况在一定程度上还将如此。然而，其实大部分资金更多的是在股票上涨时而不是下跌时亏损的，所以熊市来临这一理由不足以反对人们操作。

股市投机入门：一个有趣问题的解答

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