完全复制型指数基金是100%复制指数，而增强型指数基金在跟踪标的指数的同时加入了一定比例的积极投资成分，以期战胜市场，在牛市当中这类基金往往会有很好的表现。增强型指数基金也被称作优化指数型基金。根据基金所跟踪的股价指数的特点，指数型基金还可以进一步被细分为综合型指数基金。其次，指数基金是一种趋势性的投资品种。此外，选择指数也很关键，由于所拟合指数和投资策略的不同，不同的指数基金具有不同的投资特征。......
2023-08-12
公募基金的业绩风险与信号变化：从基金经理流失到自愿购买基金
【摘要】：但公募基金不断失去业绩好的基金经理，收益好的概率不高。同时公募基金公司与生俱来的缺陷，导致道德风险不断发生。在中国资产管理行业中，公募基金普遍并没有自有资金投入这样一个硬的信号，因此通过多种替代性质的“软”的信号来表明自己的“诚实可信”。特别是在近几年的行业发展中，少数公募基金管理人开始自愿通过购买自己的基金来改变自有资金为零这一信号。这种变化表明，公募基金在部分程度上向私募基金的契约安排靠近。
无论公募基金还是私募基金，业绩好的资产管理人在规模收益递减前都会聚集大量资金。但公募基金不断失去业绩好的基金经理，收益好的概率不高。
同时公募基金公司与生俱来的缺陷，导致道德风险不断发生。道德风险不仅包括“老鼠仓”行为，还包括“组合经理为获取稳定的管理费收入而牺牲投资业绩，采取贴近指数的操作以确保自己能够获得费用收入的同时又不会因为业绩低劣而被驱逐出局”的不作为行为[29]。
指数基金并不存在规模收益递减的困扰，反而规模越大越能提高与指数的同步程度，完全复制市场整体投资组合，减少单个操作失误对投资组合的影响。
经验表明，数十亿美元的指数基金，跟踪误差（track error）非常小[30]。同时指数基金存在道德风险的可能性也不高，并且业绩也强过多数主动管理型基金经理。
所以指数基金“对于那些难以获得专门信息的典型的个人投资者，很难成为战胜市场的投资者，尤其在支付佣金后”是个不错的选择。
表4.2 过去10年间主动管理型股票基金经理跑输基准的百分比（％）[31]
资料来源：James M.Norris，2014
2.改革激励机制和信号传递
应该指出，公募基金公司认识到了激励机制方面面对的挑战。例如，以中欧基金的合伙人制度和事业部制度改革为标志，公募基金公司在激励机制上开始了一定范围和一定程度的改革。
管理人的自有资金投入既是自身投资能力的信号传递（投资收益共享）[32]，也是相对于自己独享的管理费和业绩表现费收益之外唯一能部分缓解道德风险的信号（风险共担）。
在中国（不包括港澳台地区）资产管理行业中，公募基金普遍并没有自有资金投入这样一个硬的信号，因此通过多种替代性质的“软”的信号来表明自己的“诚实可信”（表4.3）。
特别是在近几年的行业发展中，少数公募基金管理人开始自愿通过购买自己的基金来改变自有资金为零这一信号。这种变化表明，公募基金在部分程度上向私募基金的契约安排靠近。
表4.3 不同资产管理组织的信号传递：比较
续表
① Aragon和Nanda（2012）较为系统地考察了锦标赛制度在对冲基金中的委托代理及激励含义。他们的模型结果显示，在对冲基金业中，高水位（High-water mark）条款、较低的立刻清盘风险以及管理人自己在所管理账户中的权益，能够有效地降低锦标赛所导致的管理人对风险追逐的“漂移”行为。
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2023-07-22
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2023-08-12
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2023-08-12
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2023-07-22
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2023-08-12
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