私募基金规模影响与资产管理组织形式的关系

2023-07-22 理论教育版权反馈

【摘要】：一种极端情形，如管理人不关心管理费和业绩表现费，那么，不论自有资金规模大小，自有资金规模就是基金规模，这是私人基金组织形式。图4.2的递增和递减阶段表示的是典型的私募基金资产管理组织形式。即当自有资金增大到一定规模后，私募基金管理者不再需要外部融资，此时，私募基金演进为私人基金。

1.规模收益递减决定管理人与投资人的持续博弈

从投资收益角度看，规模收益从递增到递减的客观规律决定了自有资金与基金规模之间的动态关系。私募基金与投资人始终都处于合作与博弈并存的状态，是个动态多次博弈的过程。

从管理人角度看，私募基金自有资金与基金规模的关系，本质上是管理人在管理费、业绩表现费和自有资金收益间的权衡。

一种极端情形，如管理人不关心管理费和业绩表现费，那么，不论自有资金规模大小，自有资金规模就是基金规模，这是私人基金组织形式。

另外一种极端情形，管理人只关心管理费，这是公募基金组织形式。而对于大多数管理人而言，不但想收取管理费（与规模成正比），还想获得业绩表现费（一般与规模成反比），那么，自有资金的投入是吸引外部资金的信号。

对于投资人来说，需要通过了解对冲基金经理交易策略，加上自己的经验来判断一只对冲基金何时达到最优管理规模。如果私募基金选择牺牲收益率去扩大规模，那么就用脚投票选择赎回。如果私募基金原有策略能维持收益率，那就尽量保证自己的资金不被剔出。

2.数值模拟

我们利用数值计算给出上一节激励契约的数值解来显示自有资金与基金管理规模之间的动态关系。参数取值及说明见表4.1，结果分别列于图4.1和图4.2。

表4.1　参数取值

注：在数值计算中，管理费取1％，高水位取10％，是根据基金界的标准选取的；努力时基金管理成功之概率取0.60、卸责时基金管理成功之概率取0.08、私人收益取0.35，这些取值一方面保证均衡解的存在和有意义，另一方面也具有一定的真实背景估计[26]。

图4.1　自有资金与投资规模

图4.1表明了最优的资产管理规模随自有资金的增加表现出一种先递增然后保持不变的关系。

具体而言，当自有资金比较少时，资产管理规模有扩张趋势。自有资金在这里起到了强烈的信号传递作用，基金管理人投入的自有资金，可以倍增外部投资者的投入资金。

当自有资金增加到一定数量后，总的最优资产管理规模将不再变化，趋于一个固定的规模。这是规模报酬递减的客观规律在起作用。这意味着为了保持最优资产管理规模得到最优的投资收益，随着自有资金的不断增加，外部投资规模不断被压缩[27]。

3.从私募基金到私人基金

如果在图4.1的基础上换个角度看问题，图4.2显示了自有资金与外部出资规模的变化关系。

图4.2　自有资金与外部出资规模[28]

容易看出，当自有资金为零时，外部投资人也会出资，典型的就是公募基金资产管理组织形式，基金完全由外部投资人出资。

图4.2的递增和递减阶段表示的是典型的私募基金资产管理组织形式。

其中私募基金的融资规模（外部资金）有一个由小到大、又由大到小的发展过程，转折点由基金最优管理规模决定。

图4.2（b）的外部出资为零的阶段，表示的是私人基金这种资产管理组织形式。即当自有资金增大到一定规模后，私募基金管理者不再需要外部融资，此时，私募基金演进为私人基金。