在分离均衡时，机构投资者在两种收益状态下获得的风险溢价分别为容易验证故在收益状态差时，机构投资者的操纵程度更大。当机构投资者拥有私人信息时，他在分离均衡定价策略下的确定性等价值为当机构投资者拥有私人信息时，他在分离均衡定价策略下的确定性等价值为其中故机构投资者在利空状态下的福利水平小于利好状态下的福利。其中机构投资者的定价策略为散户的证券持有策略为散户的后验信念为......
2023-07-22
混同均衡定价策略的详解与应用
【摘要】：在混同均衡定价策略下，散户的证券持有量完全等同于分离均衡策略下时的证券持有量，这说明机构投资者虽可隐瞒私人信息进而影响散户的信念，但散户在收益好时持有证券。当机构投资者拥有利好私人信息=θ2时，他在分离均衡定价策略下的确定性等价值为若采用混同均衡定价策略，机构投资者的确定性等价值变为故市场利好时，机构投资者偏爱混同均衡定价策略，有隐藏利好消息的动机。
1.均衡策略
散户在混同均衡（polling equilibrium）下的反应函数是下列最优化问题的解
故散户的最适反应为
机构投资者的混同均衡定价策略以α0（v；θ1，θ2）为散户的反应函数，并使其预期效用达到最大化
一阶条件为
故机构投资者的混同均衡定价策略为
在混同均衡定价策略下，散户的证券持有量为
相应的后验信念是g（θ1|v0）=π1，g（θ2|v0）=π2；当v≠v0（θ1，θ2）时，g（θ2|v）=1。
在混同均衡定价策略下，散户的证券持有量完全等同于分离均衡策略下
时的证券持有量，这说明机构投资者虽可隐瞒私人信息进而影响散户的信念，但散户在收益好时持有证券。
2.均衡性质
由于机构投资者既是定价者，又能影响散户的信念以实现其定价意图，故证券市场出现分离均衡定价还是混同均衡定价，取决于机构投资者的偏爱。欲想判定机构投资者偏爱何种定价方式，需要比较在不同定价策略下，机构投资者获得的实际效用的确定性等价值。
当机构投资者拥有利好私人信息
=θ2时，他在分离均衡定价策略下的确定性等价值为
若采用混同均衡定价策略，机构投资者的确定性等价值变为
故市场利好时，机构投资者偏爱混同均衡定价策略，有隐藏利好消息
的动机。
当机构投资者拥有私人信息
时，他是否还偏爱混同均衡定价策略呢？或者，在
时，机构投资者还想隐藏此信息的条件是什么？
当机构投资者拥有利空私人信息
时，他在分离均衡定价策略下的确定性等价值为
其中
若采用混同均衡定价策略，机构投资者的确定性等价值变为
欲使得机构投资者偏爱混同定价策略，其充分必要条件[20]是：
条件（6）式证明了，当θ2与θ1的差距不超过
时，机构投资者有隐瞒利空私人信息
=θ1的动机。其中的一个重要发现是，机构投资者是否隐瞒自己的利空私人信息
=θ1，与散户的先验信念（π1，π2）、散户的风险偏好系数ρ、证券收益的波动σ2和散户的自信因子密切相关。机构投资者隐瞒私人信息的可能性（θ2-θ1的取值范围之大小）是证券收益波动σ2、散户的风险偏好系数、散户的先验信念π1、散户的自信因子φ的增函数。这是因为：如果收益太差了，机构投资者不愿意采取混合策略，此时证券的价格反映市场的私人信息；如果未来收益好坏差不多，则机构投资者有隐瞒私人信息的动机。条件（6）式还意味着，收益的波动性越大，机构投资者越容易隐瞒私人信息；当π1接近于零时，即散户认为收益差的可能性很小时，机构投资者没有办法隐瞒私人信息；当散户充分地过度悲观时，机构投资者越容易隐瞒私人信息。
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