中国人民币离岸金融中心的建立已经迈出了一小步，在香港开展了人民币离岸的相关业务，且业务规模也与日俱增。将香港建设成为人民币离岸金融中心有着独特的优势。因此，人民币离岸金融中心市场的建立势在必行，但是要登陆欧美发达国家，还为时尚早。而对于中国香港乃至于东南亚地区，无论是从地理因素还是经济因素考虑，都是建立人民币离岸金融中心的合适位置。......
2023-07-19
建立人民币离岸中心的代价辨析
【摘要】：人民币离岸金融中心的建立同样给非法活动带来了可乘之机，赌博、贩毒、洗钱等一系列活动都会通过跨境货币流动来完成。人民币建立离岸金融中心以后，中国国内金融市场将逐步与国际接轨。尽管中国当前尚未完全放开建立人民币离岸金融中心，但已放开的贸易可以按人民币或其他不同货币结算。虽然人民币在岸与离岸市场的定价机制基本相同，但其价格之间却存在比较明显的差异。
以发展的观点来看，人民币国际化是必然趋势。但它给中国经济带来效益的同时，也会产生相应的成本。建立人民币离岸金融市场对中国不利的方面最主要有以下三点：
（一）对现存宏观调控制度的冲击
建立人民币离岸金融中心以后，大部分游资热钱都会瞄准离岸金融中心市场，主要是因为离岸金融中心市场自由度较高，因而使国际市场上人民币存量大幅增高。这就必然会削弱中国央行对人民币的控制能力，进而影响到国内财政政策以及货币政策的实施效果。例如，当中国面临通货紧缩的困扰时，货币政策就会适当调整成扩张性的货币政策，降低利率，加大投资的力度。但这也会使市场上流通的人民币大量流出，投机者、热钱持有人、普通境外投资者都会将手中的人民币投向其他市场。这样，就会导致货币政策相对失效或是削弱货币政策的实施效应。
（二）适度监管的难度
随着人民币离岸金融市场的建立， 中国中央银行对海外流通人民币的需求和流通速度的监测难度增大，对人民币流量的监管十分困难。人民币离岸金融中心的建立同样给非法活动带来了可乘之机，赌博、贩毒、洗钱等一系列活动都会通过跨境货币流动来完成。随着一些非法活动的出现，人民币离岸金融市场也会出现不正常的流动现象，汇率波动越来越频繁、幅度也越来越大。这不仅影响中国离岸金融中心的正常运行，也会给货币市场的监管带来很多工作上的困难。所以，要建立安全、健康、良性的离岸市场就要从监管做起，并且要认真解决反假币、反洗钱和打击非法势力等问题。从表4.4.3我们可以明显看出，2005年以后随着中国汇率政策逐步向国际开放方向靠拢，汇率的变动幅度逐步增加，实际上是进一步加大了中国现金、外汇的管理监测难度。
表4.4.3 2000—2017年人民币汇率 （年平均价， 单位：元）
续表
数据来源：国家外汇管理局。
（三）套利机制双刃剑
人民币离岸金融市场的建立将使中国经济与世界经济更加紧密相连。国际金融市场的任何波动都会对中国宏观经济产生影响，国外的机构投资者能更快捷地通过离岸金融中心影响中国经济。例如1997年的亚洲金融危机给中国带来的影响远没有邻国大，主要原因就是中国人民币当时还未与国际接轨，在内地相对闭塞的金融环境中监管体系还算完善，所以金融危机的连锁反应未能波及中国太深。人民币建立离岸金融中心以后，中国国内金融市场将逐步与国际接轨。那时，国内、国外投资者（包括热钱）如果看到人民币当期利率、汇率与远期利率、汇率存在可套利区间的话，必将进行套利活动，使离岸金融市场人民币的流动性增加。
尽管中国当前尚未完全放开建立人民币离岸金融中心，但已放开的贸易可以按人民币或其他不同货币结算。所以，存在人民币与外汇之间的投资资金的套利，一段时间跨境资金利用人民币与外汇之间存在的差价进行套利。中国人民银行网站数据显示，从2012年11月起，中国香港离岸市场美元兑人民币汇率CNH 持续高于内地市场美元兑人民币汇率CNY，这就可以明显地看出内地市场美元价格更高，它们之间就存在着必不可少的套利区间。具体做法就是内地通过出口香港将美元汇入内地换得更多的人民币，通过从香港进口，支付人民币，再将人民币汇入香港。由于内地的货币发行机制实质就是汇率机制，货币发行机制和汇率机制事实上是统一的，只要两地的人民币与外汇之间的套利区间持续存在，则外汇的投机行为就会创造出大量的货币流动性。
虽然人民币在岸与离岸市场的定价机制基本相同，但其价格之间却存在比较明显的差异。两者之间存在差异就会导致投机与套利的产生，导致这种现象发生的根本原因是：首先，人民币汇率制度缺乏弹性，相信未来汇率波动的区间仍将扩大；其次，随着人民币离岸金融中心落实工作的逐步推进，在岸或是存在于国际市场的人民币逐步流入中国香港市场，另外虚假贸易的增大和外汇占款的流入也是导致价格差异的原因。
套利区间的存在将刺激短期投机性资本的流动，从而影响宏观经济的稳定。金融监管体系将迎来前所未有的考验。
总的来说，建立一个健康的离岸金融中心需要在宏观政策上与监管力度相适应，加大对于投机资金的监控，以保证中国离岸金融中心市场的稳定。在稳定的前提下，给中国经济带来实际的效益。
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