当前中国资本市场存在的问题及优化方案

2023-07-19 理论教育版权反馈

【摘要】：受市场体制、监管机制等多方面的影响，我国资本市场目前依然存在不利于上市公司健康发展的若干突出问题。但总的来说，我国资本市场依然存在个人投资者的比例远大于机构投资者，以及创新能力不足等劣势。同时，国内机构投资者之间显示出较大雷同性的投资理念、投资标的等，不利于股票市场的长期稳定运行。随着资本市场各项改革的顺利完成，一些历史遗留问题得以根除。

（一）资本市场的整体规模有待扩大、结构有待完善

我国资本市场的直接融资占比不高，股票市场与债券市场发展不协调。近几年，我国资本市场资产总额中金融总资产所占比例增速较快，但与欧美等发达资本市场相比，仍有不小差距，资本市场整体规模依然较小。

近年来，我国股票市场规模虽然快速增长，但全部股份中实际流通那部分占比不高，特别是大市值公司的股票，与其体量相比，实际流通比例过低。此外，多层次资本市场尚处于起步阶段，还不能与多元化投融资需求匹配。而且，沪深两市主板市场规模与欧美等发达证券市场相比，规模偏小。

证券交易所竞争力不足。主要体现在交易品种以及交易数量较少，缺乏一些必要的交易机制，且证券交易所收入模式单一，主要为手续费。

目前，我国债券市场规模还需要发展，而且公司债券市场发展落后于欧美发达市场，债券品种结构不平衡，真正意义上的公司债券只有少量的短期融资券、可分离交易公司债、可转换公司债以及上市公司债，且市场份额占比极小。

我国商品期货和金融期货市场还需要时间成长。具体表现在市场总体规模较小，品种结构简单，创新力不足，机构投资者数量太少且占比不高，金融中介机构抗风险能力不足，金融衍生品市场还处于萌芽阶段等。

（二）境内大型优质上市企业资源相对缺乏

近些年，我国大型国有企业海外上市的现象屡见不鲜，还有不少的大型民营企业因不满足境外主板上市的条件而正在寻求间接上市的途径。与之形成反差的是，境内上市大型优质企业数量非常有限，正如我们在本章第二节所提到的，我国境内证券市场甚至面临被边缘化的危险。此外，虽然优质国有企业选在境外上市一定程度上能使其国际化程度得到提高，但面临更加激烈的国际竞争环境，海外上市的企业如何适应国际资本市场监管机制才是最大的挑战。但即使受国外资本市场的发展环境、监管体制等因素的影响，相当一部分的优质企业仍然选择去海外上市发行。很大一部分原因就是境内优质上市企业的资源相对匮乏，无法形成产业或行业上的优势，再加上企业自身也要寻求国际化出路，而目前我国境内证券市场与国际上的发达市场相比差距依然不小，这就造成了恶性循环。因此，要从根本上解决这个问题，就应该建立健全境内证券市场制度，完善市场调节机制，为境内上市公司营造一个健康、稳定的发展环境，自然就留得住企业了，优质企业资源也就得到了积累。

（三）上市公司整体实力不强，内部治理和外部约束机制尚不完善

上市公司整体实力较弱。上市公司一定程度上可以看作是资本市场和证券市场发展的一个微观基础。但目前我国许多大型国有企业在境外上市，一些成功做强做大的民营企业也选择在海外上市。这就导致境内上市公司不能全面反映国民经济发展的水平和特点。

公司治理水平虽然进步明显，但仍有待提高。受市场体制、监管机制等多方面的影响，我国资本市场目前依然存在不利于上市公司健康发展的若干突出问题。

首先，目前我国资本市场的退市机制尚不完善。现有退市制度和标准过于单一，没有适合不同市场的一系列退市标准，限制了多层次资本市场的发展。而且由于过于强调企业的业绩，一定程度上使得退市标准变得僵化，缺乏足够的灵活性。受限于不完善的退市机制，市场不能充分发挥其优胜劣汰机制。

市场化收购兼并机制同样需要进一步完善。在顺利完成股权分置改革后，我国境内上市公司基本形成了股份全流通的格局，但市场化的收购兼并机制还需进一步优化。致使一些国有控股的上市公司在并购重组活动中动用行政干预，因此交易的定价过程在一定程度上也受行政因素影响。市场化定价机制遭到破坏，不利于形成健康、稳定的发展环境，削弱了资本市场资源配置的职能（见图3.3.1）。

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图3.3.1　2010－2018年上市公司数量

数据来源：Wind数据库。

（四）股市供求关系不协调

股市诞生时，投资者对市场上仅有的几只股票需求很高，股市曾一度出现供不应求的现象，这段时间内股价持续大幅度上升。当前的股市正好相反，虽然陆续出现利好政策，但投资者依然情绪不高，不涨反跌的情况时有发生。一方面，当前外部环境不理想，投资者逐渐变得成熟，另一方面，主要是因为当前股票市场一味地扩张，造成供大于求。

当前股市扩张过快主要由三个因素造成：第一，当前股市扩张主要依靠新股发行，而新股上市的速度不可谓不快。但当新上市公司的数量在大幅度增长的同时，却未能从正常的渠道来增加股市资金；第二，股市大幅度扩张也是由许多公司送股配股造成的；第三，上市公司将职工内部股上市流通。基于以上三点，股市的供给数量越来越多，对股票的有效需求却相对降低了，由此造成了股市严重的供求关系不协调。

（五）投资者结构不平衡，机构投资者规模偏小，发展不平衡

近年来，随着机构投资者的迅速成长，股市投资者结构有了一定的改善。但总的来说，我国资本市场依然存在个人投资者的比例远大于机构投资者，以及创新能力不足等劣势。

个人投资者比例偏高，且中小个人投资者占绝大部分。并且根据深交所、上交所的统计数据，我国股票市场主要以短线投资为主，长期投资者数量不多。在平均换手率方面，高于国外成熟股票市场。此外，中小个人投资者更倾向持有和交易小盘股、低价股、绩差股和高市盈率股，具有持股时间短、交易频繁的特点。

而机构投资者方面，整体规模略小。并且相较于国外发达证券市场，我国机构投资者大都短期持股、频繁进行交易，具有显著的短期投资特征。同时，国内机构投资者之间显示出较大雷同性的投资理念、投资标的等，不利于股票市场的长期稳定运行。

此外，保险公司、社保基金、企业年金等其他种类机构投资者参与度不高。首先，我国养老金制度的发展滞后于成熟市场。其次，资本市场中保险资金实际投资的资金规模不高，在整个保险资金的占比很小。因此，以上机构投资者存在的劣势以及对资本市场的参与度不高均导致资本市场缺乏长期的机构投资者（见图3.3.2）。

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图3.3.2　2018年股票市场投资者市场份额

（六）证券公司综合竞争力较弱

凭借数10年的发展以及近些年的综合整治，我国证券市场开始步入高速发展时期。随着资本市场各项改革的顺利完成，一些历史遗留问题得以根除。在这些问题得到解决之前，我国证券行业已连续四年出现亏损。此后，证券行业一直保持着高速的扩张。但与全球大型金融服务机构相比，我国证券市场的规模还有不小的差距，在核心竞争力方面也基本处于劣势的地位。

国内证券市场无论是产品还是利润结构，都比较单一，盈利模式日趋同质化，收益主要来自经纪业务，因此，证券公司之间往往会因为有限利润份额的争夺而掀起恶性竞争。此外，与欧美等发达证券市场相比，我国证券市场还存在行业集中度不高、经营管理结构不够完善、调控机制不够健全以及创新能力不足等方面的差距。

（七）法律制度不够完善，监管有效性与执法效率较低

前文提到，我国资本市场目前仍处于“新兴加转轨”的发展转型阶段，市场依然存在部分体制性问题，需要借助法律法规的进一步完善加以解决。而且，资本市场自身在不断迅速发展，内部与外部环境也随之不断发展变化，因此，市场监管者应该不断调整、补充以及完善现有的法律制度体系。

从监管体制的角度来看，当前资本市场发展对行政监管提出了更高的要求。而且，监管队伍缺乏应有的灵活性，其整体素质以及监管业务的效率不能完全满足市场发展的需求。无论是在监管协调机制上，还是在执法有效性上，都很大的提升空间。此外，当前自律组织功能尚不健全，自律监管能力过弱。

当前中国资本市场存在的问题及优化方案

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