信贷违约互换的概述及优化方案

2023-07-17 理论教育版权反馈

【摘要】：信用违约互换建立在信用保护卖方和信用保护买方之间。当信用违约互换是一揽子信用违约互换时，则当一揽子信用中出现任何一笔违约，互换的卖方就必须向互换的买方赔偿损失。1．基础资产债券、贷款等银行发行的想要将信用风险分离进行管理的信贷资产。一旦为第N个参考实体进行了支付，信贷违约互换合约即终止。表6．1违约互换参考实体资料来源：法伯兹、戴维斯、乔德里：《结构金融导论》，东北财经大学出版社2011年版。

信用违约互换建立在信用保护卖方和信用保护买方之间。买方通过定期支付一定的费用来获得卖方的信用保护（即或有支付）。若参考实体违约，卖方进行或有支付；若参考实体没有发生违约，卖方并不发生任何的资金支付。或有支付通常代表违约事件发生时参考实体的债权人所遭受的损失。当信用违约互换是一揽子信用违约互换时，则当一揽子信用中出现任何一笔违约，互换的卖方就必须向互换的买方赔偿损失。

1．基础资产

债券、贷款等银行发行的想要将信用风险分离进行管理的信贷资产。

可被证券化的信贷资产具体要求可以概括为：

（1）基础资产需所有权明晰，有明确的信用级别，具有明确的抵押或担保支持

基础资产的权属明确是进行资产证券化的基础条件。为了便于信用中介机构对信贷资产进行评估，若将某项信贷资产作为基础资产进行证券化，该资产应具有明确的信用等级，具有相当变现能力的抵押或担保支持。

（2）信贷资产应当能够产生可预期的、稳定的现金流

预期稳定的现金流是资产证券化的本息支付的保障。只有具有预期稳定的现金流，才能吸引投资者进行认购，才能使特殊目的载体（SPV）正常地开展业务。评估某一证券化价值的最主要的要素，即该证券化的基础资产是否有可获得稳定现金流的历史数据。同时，是否能产生预期稳定的现金流也是进行风险承担预估的基本判断标准，当资产证券化产生的现金流为既定金额时，若现金流出现不稳定甚至断流时，发行人和担保机构将会面临支付风险或支付危机。

（3）作为基础资产的信贷资产必须具备一定存量

在组建资产池时尽量使资产规模足够大，有以下几点好处：能产生规模效应；在进行资产的整合和重组时可以更容易找到与之匹配的项目；对资产的组合可以尽可能满足各种条件，形成有效构建，扩充资产池，便于进行担保和信用增级。

（4）信贷资产需具备一定的可重组性

在资产证券化业务中要求资产池中的基础资产具备相近的风险、存续期限、收益水平等，只有这样才能够对基础资产进行准确的评估和信用评级，使对重组后的资产池的评估结果更为可靠。可靠地评估结果有利于投资者做出正确的投资决策，有利于发行者针对不同的投资者采取不同的策略，有利于发起人加快资金周转和融资效率。

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图6-1　信贷违约互换结构

2．“真实出售”问题

基础资产并不需要从发起人的资产负债表中剥离，即不必构成真实出售，其目的不是为了资产负债表融资，主要是为了转移信用风险。

3．一揽子违约互换

（1）第N个违约互换

第N个违约互换是指信用保护卖方只需在第N个参考实体发生违约后再支付费用，不需要为其他（N-1）参考实体支付费用。一旦为第N个参考实体进行了支付，信贷违约互换合约即终止。即使其他先前没有违约的参考实体后来发生了违约，信用保护卖方也不需再进行任何支付。

（2）次级一揽子违约互换

在次级一揽子违约互换中有两个关键要素，即每个参考实体的最大支付金额和一揽子违约互换合约期限内的最大支付总金额。

（3）高级一揽子违约互换

在高级一揽子违约互换中，每一个参考实体都有一个最大金额的支付，但是只有当损失的额度达到某数额的时候，才需要进行支付。

假设一揽子违约互换所涉及的是同样的5个参考实体，如表6．1所示。

表6．1　违约互换参考实体

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资料来源：法伯兹、戴维斯、乔德里：《结构金融导论》，东北财经大学出版社2011年版。

若为第一个违约互换，如果第一个参考实体发生违约，所需支付的最大金额是600万美元，合约即可终止。

若为次级一揽子违约互换，假设每个参考实体的最大支付金额是1 000万美元，最大支付总金额为1 500万美元。如果第一个参考实体发生违约，则需要进行600万美元的支付；如果第二个参考实体发生违约，只需要支付900万美元；互换合约终止。

若为高级一揽子互换，假设每个参考实体的最高支付金额为1 000万美元，直到违约损失达到4 000万美元时才需要进行支付。当第四个参考实体发生违约后，损失为3 600万美元（600＋1 000＋1 000＋1 000），当第五个参考实体发生违约后，这1 000万美元中的头400万美元被用于加总到临界值4 000万美元中，使得出售方需要支付的金额总额达到了4 000万美元，共需支付4 600万美元；互换合约终止。

信贷违约互换的概述及优化方案

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