开元信贷资产支持证券2005年第一期的产品特征

2023-07-17 理论教育版权反馈

【摘要】：表5．1资产池概况资料来源：2005年第一期开元信贷资产支持证券信用评级报告入池资产借款人行业分布。3．2005年第一期开元信贷资产支持证券产品风险控制技术通过现金流支付结构和偿还顺序的安排实现内部信用增级：整个资产支持证券分为优先A档资产支持证券、优先B档资产支持证券和次级档资产支持证券。

1．基础资产池入池资产基本情况

资产池资产选择原则。从总体上分析，入池贷款具有较高的同质性，均为针对基础设施项目所发放的中长期贷款，其中，既有信用贷款也有保证贷款，担保类贷款共计20笔，本金额占资产池总金额的28．26%；信用贷款共计31笔，本金额占资产池总金额的71．74%。总共51笔贷款中，单笔贷款余额在人民币243万元（含）至6亿元（含）之间。贷款利率遵照中国人民银行最新中长期贷款利率执行，绝大部分贷款的利率为5．18%—6．12%之间。按照发起人国家开发银行的五级分类结果，资产池中正常贷款共计46笔，其合计金额占资产池总金额84．36%；关注类贷款共计5笔，其合计金额占资产池总金额15．64%。总体概况如表5．1所示。

表5．1　资产池概况

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资料来源：2005年第一期开元信贷资产支持证券信用评级报告

入池资产借款人行业分布。按照发起人的行业分类，入池资产主要涵盖了市政公共设施管理、交通运输、能源、电信、化工、机械制造等多个行业领域的贷款。

入池资产借款人的信用等级。经中诚信国际信用评级委员会审议并确定，入池贷款对应借款人的等级判断结果如表5．2所示。

表5．2　入池资产借款人的信用等级

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资料来源：2005年第一期开元信贷资产支持证券信用评级报告

综合入池资产基本情况，中诚信国际测算资产池在当前经济景况的预期损失（即所要求信用提升度水平）为0．104%。可以看出，为了确保我国首笔非个人信贷资产支持证券的成功发行，开发银行提供的入池贷款的资产质量较高，债务人绝大部分是财务实力较强的国有特大型、大型企业或其控股子公司，普遍拥有良好信用记录。良好的入池资产为该CDO产品的发行成功提供了基础。

2．已发行的2005年第一期开元信贷资产支持证券产品的基本情况

表5．3　我国首笔信贷资产证券化产品——CDO基本内容

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续表

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资料来源：根据中国债券网内容整理

如表5．3所示，从发行情况看，我国首笔CDO产品主要体现了以下几方面的特点：

第一，采用证券分档以达到内部信用增级的目的，所发行的资产支持证券分为优先级和次级两类，次级档证券本金和收益的支付都在优先级证券的本息支付之后，从而保护了优先级证券的本息偿付。但次级档所占的比例较高，占总发行证券规模的6%，如果发起人持有，将无法达到移出资产负债表的目的，所以必须以私募方式出售。

第二，资产支持证券期限较短，可能鉴于投资者对这种创新金融产品信用风险的接受程度，优先A档的加权平均回收期仅为0．67年，即使期限最长的次级证券平均回收期也超过3年。

第三，基础资产的质量较好，但分散度不佳，贷款涉及的行业数不超过10个，另外，涉及的贷款比数和借款人数量也太少，这可能也是即使入池资产的资产质量较好，也无法将次级档的厚度压缩至5%以内的主要原因。

3．2005年第一期开元信贷资产支持证券产品风险控制技术

通过现金流支付结构和偿还顺序的安排实现内部信用增级：整个资产支持证券分为优先A档资产支持证券、优先B档资产支持证券和次级档资产支持证券。在现金流支付结构和偿还顺序上，各档证券的利息和本金依下列顺序偿还：优先A档利息，优先B档利息；优先A档本金，优先B档本金；最后为次级档证券的利息和本金。

正常情况下优A、B档和次级档支持证券的利息和本金偿付顺序如下：

信贷资产利息回收资金及再投资收益等划入收益账资金的分配顺序为：

①支付应由信托财产承担的税收及规费（如有），相关中介机构费用，超额诉讼费和诉讼备付金，限额内贷款服务机构和受托人报酬；

②支付优先A档资产支持证券的当期和累计应付利息；

③支付优先B档资产支持证券的当期和累计应付利息；

④提取或补足各类准备金；

⑤回补本金账转入的资金；

⑥支付超过限额的贷款服务机构和受托人代垫费用和报酬；

⑦剩余资金（如有）划入本金账。

信贷资产本金回收资金等划入本金账资金的分配顺序为：

①补足上述①—④的差额（如有）；

②支付优先A档资产支持证券的本金直至为零；

③支付优先B档资产支持证券的本金直至为零；

④支付未付各类费用、支出或报酬等；

⑤剩余资金支付给次级档证券持有人。

如果按照约定的条款出现加速清偿事由（或证券化违约事由发生后经资产支持证券受益人大会决定按照加速清偿顺序分配），依照发行说明书的内容，分配顺序为：

①支付应由信托财产承担的税收及规费（如有），相关中介机构费用，超额诉讼费和诉讼备付金，限额内贷款服务机构和受托人报酬；

②支付优先A档资产支持证券的当期和累计应付利息；

③支付优先A档资产支持证券的本金直至为零；

④支付优先B档资产支持证券的当期和累计应付利息；

⑤支付优先B档资产支持证券的本金直至为零；

⑥支付未付各类费用、支出或报酬等；

⑦剩余资金支付给次级档证券持有人。

同时，在发生提前偿付情况时，若入池贷款在当期信托利益核算日10天之前某一日当期累计本金提前偿还超过2亿元，则以该日为核算日，将该日前的当期提前偿付本金按正常情况下本金分配顺序向支持证券持有人进行分配。

通过这种现金流支付顺序的安排（证券的利息支付和本金偿付方式采用优先级／次级的支付机制），就结构化设计出了资产支持证券所持有的信用提升机制，达到了内部信用增级的目的，即优先A档证券的利息支付和本金偿付优先于优先B档证券，优先B档证券的利息支付和本金偿付优先于次级档，次级档证券承担劣后支付的风险。也就是说，优先A档证券可获得由优先B档和次级档证券承担30%预期损失而提供的信用支持，优先B档获得次级档证券承担6%预期损失而提供的信用支持，在出现信用风险入池资产出现违约时，优先A档证券的本息始终是最先得到保障的，实现产品自身所具有的内部风险控制机制。

同时，该证券化产品也要运用外部信用评级机制，按照已设定的内部风险控制技术对交易结构设计风险和信用风险等主要风险进行判断，量化揭示出信用风险的大小，为投资者了解产品的风险状况提供可信的专业评估意见，这也有利于提高信贷资产证券化产品市场的流动性和投资价值的发现。

对入池资产的现金流进行分账管理，并设立“流动性准备金”：为发行该资产支持证券而设立信托后，受托人将设立信托账，用来记录信托财产，也就是入池资产所产生的本息和再投资安排所产生的其他现金流的收支情况。该账户下一般包括四个子账户，以用来管理不同的现金流。具体账户安排和现金流向如图5-7所示。

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图5-7　资产支持证券设立信托现金流分配管理流向图

根据发行说明书中对现金流账户管理的约定，对各账户内资金进行分账管理，并在已设定好的条件触发时，资金在各账户之间流转，以确保能够按照前述的现金流支付结构对各档次证券进行偿付。

通过以上分析，各账户的设立和资金在账户间的流转，实际上是按照已约定触发条件进行的。设置的这些触发条件都是考虑了在现实情况下可能发生的各种情况，在没有发生前，现金流的流转顺序对投资者来说比较容易掌握，对自己购买的各档资产支持证券的偿付情况和风险收益大小也能够预算。但是，一旦发生特定触发条件，整个现金流的流转顺序将发生很大的变化，且处于非常规的动态变化之中，如果投资者不能够很好地了解这种现金流分账流转的约定，在资产支持证券持续期非常有可能不知道自己所购买的产品到底处于何种状态。因此，CDO这种产品内部复杂的结构程序，既能够保护投资者的利益，实现风险控制要求，相反，也可能由于设计过于复杂而在产品市场发展初期不能够被广大投资者所接受。

开元信贷资产支持证券2005年第一期的产品特征

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