信用保护机制的优化措施

2023-07-17 理论教育版权反馈

【摘要】：为了保护CDO持有人免于遭受基础资产池恶化带来的损失，CDO的交易结构提供信用保护机制：第一种机制是本金顺次偿付机制；第二种机制是风险测试机制，是支付机制的关键，其作用是保护高层级证券免受资产池现金流恶化带来的风险，具体方式包括超额抵押率和利率覆盖率。3．信用保护机制原理通过上述两种安排，高级层债券受到了权益层和中间层的双重保障，中间层则由权益层提供保护。

为了保护CDO持有人免于遭受基础资产池恶化带来的损失，CDO的交易结构提供信用保护机制：第一种机制是本金顺次偿付机制；第二种机制是风险测试机制，是支付机制的关键，其作用是保护高层级证券免受资产池现金流恶化带来的风险，具体方式包括超额抵押率和利率覆盖率。

1．本金顺次偿付机制

本金顺次偿付机制通过规定各层债券受偿本金的不同顺序来区隔信用风险。CDO各层债券的本金偿付过程中，高级层债券（案例中的A层）优先获得偿付，其次分配给中间层（B层和C层），最后的余额归权益层。

2．风险测试机制

风险测试机制又称为抵押覆盖率检验（Collateral coverage test），即根据风险测试的结果来决定现金流的分配。当资产违约导致CDO面值大幅下降，无法通过风险测试时，资产管理者将从次级系列债券的现金流量转移给优先系列债券。风险测试一般分为超额抵押测试（Overcollateralization test，OC Test）和利息覆盖测试（Interest coverage test，IC Test）两种。

超额抵押测试又称为面值测试（Par value Test），该比例用于计算所有抵押资产组合的本金与本层及本层以上债券本金的比率。计算公式为：

A层的OC＝抵押资产本金或面值／A层本金或面值

B层的OC＝抵押资产本金或面值／（A层本金或面值＋B层本金或面值）

……

该比率越高，对本层持有人的保护就越大。对于每层债券，均会约定一个最小超额抵押测试比率（又称为超额抵押临界比率，Overcollateralization trigger）。某一层CDO债券实际计算的OC高于或等于超额抵押临界比率，则通过测试。超额抵押测试的目的是检验标的资产的清算价值对本层债券的本金的保障程度。例如，对于2．6亿元面值的A层债券，若该层OC临界比率为113%，那么，CDO资产组合的总面值就必须在2．938亿元以上。同理，面值为0．27亿元B级债券OC临界比率为110%。那么，CDO资产面值就必须在3．157亿元以上，才能通过超额抵押测试。否则，该层就无法获得超额抵押测试，现金流将被转而用于偿还高级层债券的本金偿付。

利息测试（Interest coverage test，IC Test），是指所有抵押资产的预计应付利息与预计付给该层及所有该层以上层债券利息和的比率（即利息覆盖比率）。显然，利息覆盖比率越高，抵押资产对债券的保护就越强。某一层CDO证券计算得到的利息覆盖比率用来与该层的最低利息覆盖比率（又称为利息覆盖临界比率，Interest coverage trigger）相比较。某一层CDO债券实际计算得到的IC高于或等于事先设定的最低值，则通过测试。利息覆盖测试的目的是检验标的资产的利息收入是否足以支付各层债券的利息收入。

在大多数CDO中还设置了一些加速偿还触发器，加速偿还触发器是用于保护CDO结构中有评级部分证券的。在利息覆盖率或本金的超额担保程度下降到特定水平时，加速偿还触发器将用来把支付较低评级档和股权档的现金流转向较高评级档。

3．信用保护机制原理

通过上述两种安排，高级层债券受到了权益层和中间层的双重保障，中间层则由权益层提供保护。若基础资产池发生违约形成的信用损失，先由权益层来吸收，若损失规模很大，耗尽了权益层，则由中间层来承担剩余的损失。只有直至权益层和中间层都耗尽之后，高级层才会遭受损失。因此，权益层承担的信用风险最高，中间层次之，高级层的信用风险相对最低。与此相应，权益层的收益水平也是最高的，享有整个CDO的剩余索取权；中间层次之，高级层收益最低。

信用保护机制的优化措施

相关推荐