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2023-11-23
结构化融资工具方案设计流程
【摘要】：通过发起人权益的设计，保证了信托中有足够的信用卡应收款应对信用卡应收款不足引起的资产池萎缩的风险，以此保护投资者的权益。3．运用综合的信用增级方式本案例中，招商银行首次信用卡证券化的信用增级方式单一，仅采用优先／次级结构和信用触发机制两种信用增级方式，并且没有外部信用增级。表3．7标准普尔利差账户样本现金抵押账户是一个由发起人或第三方银行在信用卡证券系列发行时为信托提供贷款的独立信托账户。
1．循环购买流程设计
对于如何进行“循环购买”，本书设计了如下流程：在信托设立后的循环期中，贷款服务机构定期（操作频率是每月）向受托机构提交再投资拟受让的信用卡资产清单以及再投资金额的建议，经受托机构审核和确认后，贷款服务机构根据合同约定利用本金回收款购买新的符合合格投资约定的信用卡应收账款，并按照合同规定履行贷款服务机构的职责，管理信用卡账户和对逾期的信用卡贷款进行催收等。如此循环往复，直到进入本金摊还期则停止购买新的信用卡应收账款。
在“动态资产池”下，由于信用卡账户中的应收账款余额是不断变化的，而信托发行的信用卡资产支持证券的面值是固定不变的，因此现金流会产生错配，这种错配需要一个浮动机制来平衡。而利用发起人权益就可以维持“动态资产池”的稳定。发起人权益指的是发起人已经转让到信托里，但是还没有出售的那部分额外资产的权益（如图3-7所示）。通过发起人权益的设计，保证了信托中有足够的信用卡应收款应对信用卡应收款不足引起的资产池萎缩的风险，以此保护投资者的权益。
3．运用综合的信用增级方式
本案例中，招商银行首次信用卡证券化的信用增级方式单一，仅采用优先／次级结构和信用触发机制两种信用增级方式，并且没有外部信用增级。虽然优先／次级结构的信用增级方式可以有效地降低本案例中优先档证券的风险，提高信用卡证券的信用等级，但是在未来开展信用卡证券化业务时，由于交易结构更加复杂，招商银行需要灵活选择多种增信措施，加强对资产支持证券尤其是优先级证券的保护，实现产品风险的最小化，保护投资者的利益，使信用卡证券化产品能够成功发行。
表3．6 信用增级方式
国外信用证券化实践中采取了综合性的信用增级措施为证券化产品进行信用增级。除了招商银行首次证券化中采用的优先／次级证券结构和信用触发机制以外，目前主要还有超额利差、利差账户、现金抵押账户、资产投资额度、资产票面折扣等信用增级方式。
超额利差是指基础资产的收益在扣除支付的投资者利息、服务费、损失和相关费用之后的盈余融资收入。超额利差是防止信用卡资产支持证券出现损失和提前分期偿还期的首道防线。
利差账户是信托根据超额利差的水平，将一定比例的超额利差存入的信托账户，用以对证券提供信用支持。超额利差水平越低，利差账户中需要补充的资金越大。
表3．7 标准普尔利差账户样本
现金抵押账户是一个由发起人或第三方银行在信用卡证券系列发行时为信托提供贷款的独立信托账户。现金抵押账户里的资金会在超额利差降为负数时用来填补利息、本金和服务费等的付款不足。从现金流的分配上来讲，现金抵押账户利息的优先级处于最低端。当基础资产的表现良好时，现金抵押账户的本金会在相关证券的本金减少时得到相应的偿付。但是，当基础资产的表现出现问题时，只有当所有相关证券的本金得到偿付后，现金抵押账户的提供者才可能得到偿付。
资产投资额度由第三方出资，向信托进行贷款，优先级别低于其他证券。这部分贷款资金将用来投资购买一部分基础资产的权益。这部分资产权益也可以以证券形式发行。资产投资额度将在超额利差降为负数时用来填补其他证券的利息和本金等的付款不足。资产投资额度的设计优势是在为信托证券提供信用支持的同时，也使自身的投资者范围更广。
资产票面折扣是在次贷危机时期提出来的信用增级方式。国外的信用卡公司利用资产票面折扣的增级方式来渡过次贷危机难关。在一般的信用卡资产证券化中，资产的转让都是按照应收款的面额来进行的，没有折扣或溢价。但是，在一些特定的情况或阶段，有些信用卡资产证券化发起人（一般也是卖方）会以打折的方式把信用卡应收款转让给信用卡信托，并把折扣部分的收入作为融资费用现金流以供证券分配和共享。而且，这种折扣一般都会被设计成与超额利差挂钩，超额利差越小，折扣就越大。这样，信用卡信托的超额利差就会因为额外的“融资费用”收入而得到提升。
可以看出，国外成熟的信用卡证券化产品采取多种多样的信用增级方式，有效地提高了产品的等级。以花旗银行为例，虽然花旗银行的主体信用评级为AA，但是通过有效的信用增级，可以发行AAA等级的信用卡资产支持证券。因此，招商银行在未来的信用卡证券化产品中，应综合运用内部和外部信用增级方式。
【注释】
[1]张春丽：《信贷资产证券化信息披露的法律进路》，《法学》2015年第2期。
[2]张中石：《我国信贷资产证券化会计问题研究》，财政部财政科学研究所2014年硕士学位论文。
[3]邱幼花：《招商银行信用卡资产证券化案例研究》，华南理工大学2015年硕士学位论文。
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