资产证券化的过程与优势

2023-07-17 理论教育版权反馈

【摘要】：1．交易结构宁波银行作为发起机构，将持有的个人消费信用贷款业务项下的信贷资产委托给作为受托机构的国元信托，由国元信托设立永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券信托。在此之前由商业银行发起的资产证券化产品，其基础资产都是企业贷款，且均为静态池。次级档规模2．591 6亿元，厚度占比7．01%，次级证券在各优先档全部清偿之前，可享受每年不超过6%的期间收益。

1．交易结构

宁波银行作为发起机构，将持有的个人消费信用贷款业务项下的信贷资产委托给作为受托机构的国元信托，由国元信托设立永盈2015年第一期消费信贷资产支持证券信托。受托机构以信托财产为支持发行优先A档、优先B档和次级档资产支持证券。优先档资产支持证券以公开招标方式发行（向发起机构定向发行的资产支持证券除外），次级档资产支持证券以招标发行方式发行（向发起机构定向发行的资产支持证券除外），发起机构同比例持有各档证券的5%。

2．基础资产池

在银行间市场发行的信贷资产支持证券中，本期产品的基础资产具有两个鲜明的特点：一是入池资产为个人消费信用贷款；二是采用了循环购买的动态资产池。在此之前由商业银行发起的资产证券化产品，其基础资产都是企业贷款，且均为静态池。2014年由平安银行发起的平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券（静态池）选择了在上交所上市，而动态资产池技术被普遍应用在交易所的小贷资产证券化和租赁资产证券化中，此次“15永盈1”在银行间发行具有一定的创新和突破。

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图3-2　“15永盈1”交易结构

资料来源：发行说明书，招商证券

与静态池产品从初始起算日起就确定入池资产并保持固定不同，本期产品由受托机构与主承销商根据发行说明书规定的信贷资产选择标准，从发起机构现有的个人消费信用贷款项下的信贷资产的资产包中选取产生参照资产池，在信托财产交付日后，受托机构将会持续购买其他个人消费信用贷款进入本次交易资产池。

本期产品参照资产池共有34 130笔贷款，涉及23 345个借款人，平均本金余额10．84万元，前十大借款人贷款余额0．14%，前二十大借款人贷款余额占比0．27%，借款人的分散度非常好。

表3．2　同类产品资产池信息比较

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续表

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资料来源：发行说明书，招商证券

在地域分布方面，由于城商行的业务特性，借款人主要集中在浙江、江苏、上海、北京等地区，前三大省份贷款余额占比95．68%，高于“14平安”，但是由于本期产品参照资产池贷款笔数非常多，降低了地域分布相对集中的风险。

从借款人职业分布看，发起人的消费信贷业务的目标客户收入稳定，还款意愿和能力较强，借款人职业分布排前五的为行政人事人员、文教卫体人员、医疗保健人员、金融专业人员和计算机电子工程，占贷款余额的85．26%。

参照资产池中贷款加权平均剩余期限为5．74月，单笔贷款最短剩余期限仅为0．03月，贷款期限较短，在信托运营期内本期产品会循环购买符合发行文件要求的个人消费贷款资产。由于发起机构个人消费贷款业务贷款余额规模较大，约为本期产品发行规模的9．23倍，循环购买期的购买率较为充足。

本期产品还设置了不合格信贷资产的赎回条款，当受托机构或贷款服务机构发现不合格资产时可要求发起机构进行赎回。

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图3-3　“15永盈1”参照资产池前五大省份分布

资料来源：WIND，招商证券

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图3-4　“15永盈1”参照资产池前五大职业分布

资料来源：WIND，招商证券

参照资产池加权平均贷款年利率为8．33%，根据发行文件规定，单笔贷款的贷款利率不低于贷款发放时人民银行公布的一年以内（含一年）贷款基准利率的1．1倍（含），初始资产池和信托运营期内新购买贷款的加权平均贷款利率不低于贷款购买时人民银行公布的一年以内（含一年）贷款基准利率上浮1．4倍（含），因此本期产品基础资产池具有较高的差额利差保护。

个人消费信贷业务是发起机构推出的小额贷款产品，面向个人客户，根据借款人职业、收入、信誉度及贡献情况，向借款人提供一定额度的人民币信用授信业务，最高授信额度为50万元。授信目标客户为收入较为稳定的公务员；教师、医生或其他事业单位编制人员；金融、电信、电力、烟草、炼化、港务、盐务、律师、会计师等行业普通工作人员。贷款只能用于特定用途个人消费，单笔贷款期限不得超过1年。

发起机构自2005年以来，个人消费信用贷款业务在授信额度、贷款余额及授信户数等方面均呈逐年稳步递增趋势。截至2015年5月末，发起机构共有个人消费信用贷款客户275 250位；总授信余额为788．96亿元，贷款余额为340．76亿元。个人消费信贷业务不良贷款余额为6 128万元，不良率为0．18%，该项业务整体不良率较低。

3．证券分层与信用增级

证券分层上，本期证券按照本金优先偿付顺序分为优先A档、优先B档和次级档证券，优先A档规模29．96亿元，厚度为80．99%，获得联合资信和中债资信的AAA评级。优先A档证券为过手型证券，付息方面采取浮动利率，按季付息，利率按照一年以内（含一年）贷款基准利率加上基本利差确定，预计到期日为2017年7月26日，加权平均期限为2．03年。

优先B档规模为4．4亿元，厚度占比12%，优先B档也为过手型证券，按季付息，利息同为参考一年以内（含一年）贷款基准利率的浮动利率。优先B级预期到期日为2017年7月26日，加权平均到期期限2．03年。优先B级证券获得联合资信和中债资信A的信用评级。

次级档规模2．591 6亿元，厚度占比7．01%，次级证券在各优先档全部清偿之前，可享受每年不超过6%的期间收益。优先A档可获得优先B档和次级档证券提供的19．01%的信用支持，优先B档证券可获得由次级证券提供的7．01%的信用支持。

表3．3　“15永盈1”产品要素信息

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续表

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资料来源：发行说明书，招商证券

4．现金流支付机制

“15永盈1”在信托项下设置信托收益账、信托本金账、信托储备金账，贷款服务机构于每个回收款转付日将全部回收款以及其他因信托财产所取得的款项存入信托账户，资金保管机构将信托账户收到的回收款分别记入信托收益账和信托本金账。

（1）违约事件发生前

加速清偿事件及违约事件发生前的信托储备金账项下资金分配每个信托利益核算日，已存入信托储备金账的最近一个收款期间内收到的收入回收款，以及信托储备金账资金及信托本金账资金进行合格投资的金额按：①税费；②贷款服务机构以外中介机构报酬（优先支付上限以内）；③不超过10%贷款服务机构当期报酬；④优先A档利息、优先B档利息；⑤剩余贷款服务机构报酬；⑥贷款服务机构以外中介机构剩余报酬；⑦不超过6%的次级档利息；⑧转入信托本金账。如不足以分配，同一顺序的各项按应受偿金额的比例分配，所差金额在下一期分配。

加速清偿事件及违约事件发生前信托本金账项下资金的分配，信托本金账项下资金按照如下顺序支付：①信托运营期内持续购买标的资产；②准入信托储备金账弥补不足；③信托合同相关费用；④优先A档本金；⑤优先B档本金；⑥次级档本金及收益。

（2）加速清偿事件发生后

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图3-5　违约事件发生前现金流支付机制

资料来源：发行说明书，招商证券

信托储备金账项下资金的分配加速清偿事件发生后，信托储备金账项下资金按照相关税费、贷款服务机构以外中介机构费用、10%贷款服务机构报酬、优先A档和B档利息、剩余贷款服务机构报酬、优先A档和B档本金、次级证券本金和收益的顺序进行分配。

违约事件发生后，全部回收款依次按照税费、所有中介机构报酬、优先A档利息和本金、优先B档利息和本金、次级档本金和收益的顺序进行支付。

“15永盈1”的存续期分为信托运营期和信托摊还期，在信托运营期，优先A档和优先B档证券按季度付息，在信托摊还期，优先档证券偿还本金。其中，信托运营期为信托设立日至预期还本日、加速清偿时间发生日和违约事件发生日较早发生的期间。信托摊还期指信托运营期届满日之次日起至法定到期日止的期间。根据现金流预测，预计优先档证券本金在2017年7月26日得到偿付。

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图3-6　违约事件发生后现金流支付机制

资料来源：发行说明书，招商证券

由于在信托运营期只付息不还本，不触发加速清偿和违约事件的情况下，优先A档和优先B档证券的加权平均期限不受违约率和早偿率变化的影响，降低了资产支持证券的早偿风险。

表3．4　“15永盈1”未来现金流分布及本息预期回收情况预测　（单位：万元）

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资料来源：产品说明书，招商证券

5．资产池持续购买

在信托运营期，发起机构核心系统每日按照合格标准筛选未偿本金余额总额相当于当日信托本金账现金余额1．2倍的备选资产包推送至资产证券化系统。信托本金账存在现金余额的，受托机构有权自主决定是否向发起机构购买标的资产，如受托机构决定购买标的资产，由财务顾问对资产包进行筛选后向受托机构发出资产购买建议，受托机构复核后进行购买操作。

持续购买基础资产的质量会受到财务顾问和受托机构的专业能力和尽职程度的影响。持续购买提前终止的控制措施包括：①累计违约率等于或高于3%；②在信托运营期内，若留存在信托本金账下可用于持续购买的现金占资产支持证券未偿本金余额的比例达到7%，且受托机构连续5个工作日未进行持续购买或发起机构连续5个工作日未向受托机构提供进行持续购买的标的资产，为触发加速清偿事件情形之一，构成信托合同约定的标的资产持续买卖的终止事由。

6．总结

“15永盈1”是首单采用动态池结构的信贷资产证券化产品，消费信贷资产池贷款数量众多，分散性极好，借款人工作和收入稳定，具有较强的还款能力和意愿。

发起机构的个人消费信贷业务开展时间长，整体违约率处于较低水平，消费贷款业务贷款余额规模较大，循环购买期的购买率较为充足。

借款人的地域集中度和职业集中度很高，但是基于非常分散的贷款数量，基础资产池信用风险极低。

通过优先／次级的分层机制，优先A档证券能获得19．01%的信用支持，优先B档证券可获得由次级档证券提供的7．01%的信用支持，优先档证券具有较强的增信措施。

定价方面，6月份之后信贷资产支持证券发行利率一直保持在较低水平，再后中短融票据的收益率又有所下降，信贷资产发行利率应仍降处于低位。“15永盈1”的优先A档证券期限为2年，在同期发行的优先A档产品中属较长期限，需要一定的流动性溢价，优先A档发行区间应在4．2%—4．4%。优先B档信用评级为A，低于同期发行的优先B档证券，需要一定的信用风险溢价，优先B档发行区间应在5%—5．2%。

资产证券化的过程与优势

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