政府收支与货币供给内生：财政不宜透支

2023-07-06 理论教育版权反馈

【摘要】：具体来看，假设税收一定，政府增加支出而不发行债券，必然会导致基础货币供给增加，商业银行准备过多。当中央银行在二级市场上购买国债时，基础货币供给增加。也就是说，中央银行的购买行为所适应的需求同时包括政府与非政府主体对基础货币的需求。这是因为，政府增加支出通常是在经济衰退的情况下，这时市场上的有效信贷需求不足，商业银行和公众的流动性偏好较强。

上文分析，基于中央银行的透支机制，政府支出之前未必存在收入。因此，如果支出大于收入，出现赤字，则基础货币供给增加；反之，如果收入大于支出，则基础货币减少。主流货币理论认为，出现财政赤字需要向公众发行国债来弥补，且只要国债不由中央银行购买，就不会影响货币供给。内生货币供给理论指出，这种观点实质上是一种错觉，因为发生财政赤字时赤字已经被货币化了，发行债券以券代币，与其说是为了弥补赤字，不如说是减少基础货币的供给。这样，发行国债实际上是一种人为的货币回流方式。

具体来看，假设税收一定，政府增加支出而不发行债券，必然会导致基础货币供给增加，商业银行准备过多。而当银行准备过多时，批发性市场供过于求，必然导致利率趋于下降，如果中央银行要维持既定利率，就需要逆向操作以吸收过多的准备。若政府发行债券，则比中央银行操作的力度更大。政府支出不受收入和发行债券数量的限制，它只受私人部门接受政府货币、向政府提供商品劳务意愿的限制。

目前，多数国家对财政透支的控制都很严格，从法律上禁止财政向中央银行透支或者中央银行直接购买国债，要求财政量入为出，规定财政赤字主要依靠向市场发行国债解决，中央银行只能在二级市场上购买。向公众发行债券成为政府融资的一种手段，其基础是市场上的货币存量以及中央银行在国债二级市场的购买支持。针对支出与税收在时间上的不对称性，政府通常在年初根据年度税收计划和支出计划，制定国债发行计划，然后有序发行国债，确保收入在先，支出在后。政府向商业银行和公众发行国债用于支出，该行为是从市场筹措资金，是市场货币的结构性调整，不会导致基础货币供给的扩大。商业银行购买国债等同于适应公共部门的借款需求，这与适应私人部门的借款需求相类似，其结果也是财政在银行的存款增加、准备金需求增加。随后财政购买支出增加，银行准备和存款发生结构性调整，但总额不变（财政性存款转化为公众存款）。因此，从动态来看，商业银行购买国债（即以国债代替超额准备，不需要中央银行的准备金适应），政府以此增加支出，导致货币供给增加。当然，在这一过程中，如果商业银行增持债券导致准备不足，则需要中央银行适应，基础货币等额增加，如同贷款。若国债为非银行部门购买，那么市场的基础货币和货币供给总量均不变。这也正是在经济衰退、银行准备过剩时期，政府向银行和公众大量发行国债的理论依据。当中央银行在二级市场上购买国债时，基础货币供给增加。

从本质上讲，中央银行在二级市场上购买国债与财政直接透支的结果一样，都是基础货币的供给增加。两者不同的是，财政透支体现的是政府的货币需求，而中央银行在二级市场上购买国债，尽管与政府支出产生的货币需求有关，但是作为市场基础货币存量调整的结果，也体现了其他市场主体的需求（如商业银行的准备需求）。也就是说，中央银行的购买行为所适应的需求同时包括政府与非政府主体对基础货币的需求。这是因为，政府增加支出通常是在经济衰退的情况下，这时市场上的有效信贷需求不足，商业银行和公众的流动性偏好较强。从理论上讲，政府完全可以通过向银行和公众发行国债融资，而不必向中央银行透支，中央银行也无须购买国债。但实际上，在大多数情况下中央银行是需要在二级市场上进行购买的，其原因是市场上的基础货币存量有限，且银行与公众对基础货币偏好较强（如大危机时期，银行通常宁愿持有较多的超额准备也不愿购买国债）。

值得注意的是，尽管中央银行在二级市场上的购买行为会导致商业银行的准备金增加，但最终结果如何还取决于银行系统的流动性偏好状况，由于商业银行的流动性偏好主要是基于其对市场需求的预期，在经济衰退、预期不佳的情况下，银行通常会将增加的准备金用于归还中央银行借款，而不进行贷款或投资，导致市场的货币总量不变。这意味着在市场需求不足的环境里，经济增长主要依靠政府创造需求。但是政府负债有一定限度，在开放条件下，负债过度将导致本币贬值，加之外债过度导致资本流出，严重的可能诱发货币危机。

政府收支与货币供给内生：财政不宜透支

相关推荐