淡定致富，捍卫幸福的理财正道

8-2　外面的世界很精彩

只要您积累了一定可观的资产，资产的全球化配置就几乎必然会被提到议事日程。这既是分散风险之需，也是改善收益之举。捕捉不同投资机会的同时实现风险分散的目的。

2011年，贝恩咨询为招商银行私人银行撰写的报告就明确指出：境外投资和离岸业务成为中国人追逐的热点。报告显示，中国富人投资国内房地产的热情逐渐冷却，投资移民意愿强烈。其中拥有可投资资产超过1千万人民币的人群中，27%的人已经完成投资移民。投资移民，就必然以投资海外为前提。

海外投资不但为国内投资者开阔国际视野提供途径，而且能为国内投资者提供多几个放鸡蛋的篮子，在捕捉不同投资机会的同时实现风险分散的目的。最终也有助于投资者实现让生活幸福的理财目标。

海外投资，并不遥远

不少人说：如今的国际投资市场环境风高浪急；美国在争论是否有二次衰退；欧洲在争议债务危机的蔓延；近几年来也不乏QDII投资巨亏的负面报道；因此，海外投资根本不值得考虑。

事实上，美国二次衰退的概率很小，欧债的问题也一定终能解决。而且境外市场的广度和深度优势都远非国内市场能比，国际市场提供的能满足投资者不同个性化需求的解决方案也远非国内市场能及。

QDII是什么

QDII是Qualified Domestic Institutional Investors（合格境内机构投资者）的英文首个字母缩写。是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。

在QDII的制度下，内地居民可以用自有人民币，通过“合格的境内机构（银行、基金、信托公司等）”取得外汇并投资境外资本市场。目前主要投资方向是不同地域、不同市场的海外基金、海外债券等资产类别，也有部分产品投资到境外地产、大宗商品、贵金属等等。

从长期投资而言, 环球投资的机会不会比只限于国内范围的投资机会少，经过优化的环球投资组合的整体风险不会比只限于国内范围的投资风险大（国内单一市场的系统性风险可通过全球资产配置得到分散。君不见，欧美股市近年以来都处于涨势，其中纳斯达克（NASDAQ）指数更已超过金融危机前的水平而创了12年以来的新高。近两年来，无论是以美国为代表的发达国家资本市场，还是以香港地区、台湾地区、印度等新兴市场，其主要的股票指数的整体表现均优于国内A股。今年的头两个月，国内公募基金表现的排行上，位居前列的清一色也为投资境外的QDII基金。

根据彭博资讯数据，从2010年初至2012年9月底，美国标普500指数(SPX)上涨36.82%，年平均涨12.11%，香港恒生指数(HSI)上涨4.92%，年平均涨1.77%，而全球经济增长速度最快的中国内地，其上证指数(SHCOMP)下跌32.35%，年平均跌13.28%，见下图。

图8—2　海外股市表现优异

资料来源：彭博资讯

不难看出，如果投资者从2010年起投资美国股市，则回报不俗。如果坚持只投资国内股市，则到处于明显亏损状态。由此可见，海外投资其实是可以分散掉国内股市、楼市的系统性风险的。从合理的资产配置角度是必要的，而同时由于有QDII等投资渠道，操作上是简单可行的。

而且，通过QDII等方式进行海外投资也是私人投资者在全球复苏中把握梯次投资机会。具体理由如下：

（1）基于对全球经济复苏将呈现雁形恢复的判断，我们已看美国的经济在缓慢复苏的复苏，然后会是其他经济体……把资产做全球配置，可以令投资者如果错过了第一波的投资，相信还有机会以海外投资的形式赶上第二波、第三波。

（2）另外，就投资者的国内投资计划而言，通货膨胀和资产价格的泡沫化是主要的风险，由其导致的政策变化也是市场面临的最大的不确定性。而欧美的央行则因其对应经济体的复苏相对滞后而暗示近期不会加息，投资的环境相对宽松。投资海外的相关市场，反而能起到一定的避险作用。

那么，我们具体有哪些切合实际的海外投资选择呢？

首先，和国内市场一样，海外投资中 “简单的往往是最有效的”。因此笔者对普通投资者在海外投资的实践中，推荐使用不同类别的指数型基金，它们往往就能满足投资者对不同资产类别的投资需求，而且能有效规避非系统性风险（如个股风险等）。在不同类型的指数型基金当中，ETF（EXCHANGE TRADE FUND）即是“交易所上市基金，是海外成熟市场非常普遍的一类指数型基金，费用低，流动好是其特征。

ETF可以在交易所交易，买卖的交易方式与买卖股票相类似，但与买卖个别股票不同的地方是：股票型的ETF是买卖一篮子的股票，在买卖ETF的时候，其实就是在买卖一篮子的股票里面的每一个股票了。

美国指数基金蔚然成风

世界上的第一只指数基金于1971年在美国诞生。进入80年代以后，随着美国股市日渐繁荣，指数基金以其良好的长期表现吸引了越来越多投资者的注意力。到九十年代以后，指数基金更获得了巨大发展。1994年到1996年的三年，标准普尔500指数连年显著上涨，指数基金的表现也连年跑赢大部分的主动管理型基金，从而在投资者的心中树立了良好的形象，指数化投资策略的优势开始明显地显现出来。

经过20多年的快速发展，美国的指数基金已发展成一个规模庞大、种类丰富的基金业分支。现在美国最成功的指数基金管理人有先锋（Vanguard）、DFA（Dimensional Fund Advisors）、富达（FIDELITY）等等。ETF 家族包括SPDR， ISHARE 等系列，完整地覆盖着全球不同的地域、不同产业、不同资产类别。

另外还有一个不同点，因为ETF是上市交易的基金，所以它从本质上是一个基金，就会被收取收管理费用，但它的管理费不但大大低于主动管理型的基金，而且在不同类型的指数型基金当中，ETF也明显低很多。因此这种简单、透明、收费又很便宜的交易品种已得到很多海外投资者的认同。

不同资产类别（各地上市的股票、债券、大宗商品、贵金属等等）的配置可以通过不同的ETF产品来完成，例如，某投资者希望在投资组合配置一部分黄金，则黄金ETF也是投资的好渠道，黄金ETF首先可以获得回报，因为ETF黄金本身在市场上交易，所以可以保障流通性；如果投资者想要买实物黄金，也可以把它拿到ETF的机构换成实物黄金。黄金ETF解决了实物金的保存问题和其他黄金理财产品的流动性。

跟随中国版的“马歇尔计划”

现在，国内投资渠道相对狭窄，非股市即地产。楼市因连续多年上涨而令房子成为高价的奢侈品，多数中小投资者不得不望而却步。那么，除了股市的“阳关道”，是否还有其他“独木桥”？让我们试从中国版“马歇尔计划”的争论看海外投资机会。

历史上的马歇尔计划推出的背景是二战后，欧洲满目疮痍百废待兴。1948年4月，美国国会通过了《对外援助法案》，美国用其生产过剩的物资援助欧洲国家，马歇尔计划开始实施。1948—1952年，美国通过马歇尔计划给予西欧的经济援助达131.5亿美元，其中赠款占88%，其余为贷款。抛开马歇尔计划控制西欧的战略意图不谈，单就计划本身就实现了双赢。马歇尔计划实施期间，西欧国家的国民生产总值增长25%，同时及时消化了美国自身的过剩产能，锁定了欧洲的后续采购方向。由于该计划把信贷援助转化为商品输出，刺激了美国的工业生产和对外贸易，为保持战后美国的经济繁荣发挥了积极作用。

我们刚刚经历了一场70年以来严重的全球金融危机，尽管世界主要经济体的制造业似乎已摆脱深陷衰退的阴霾而纷纷出现筑底回升的迹象。然而，各大经济体产能利用率降低仍在继续，金融危机也使得作为世界工厂的中国产能过剩的周期性调整提前到来，制造业大国和正在重工业化的产业背景将延长中国制造产能过剩的存续时间。这就令我们即使已看到复苏迹象仍不能轻言乐观。而另一方面，大家都知道对内调整经济结构是打造今后较长一段时间的可持续发展力的根本。然而，改革到了现阶段，已进入深水区，进一步的前行因涉及既得利益群体的“奶酪”而举步维艰。

有利的条件也不少，其一就是多年以来，外商投资大增，外贸出口强劲，加上热钱加速流入，使外汇储备保持快速增加。根据央行新公布的数据，2011年底中国外汇储备为3.181万亿美元，为世界各国之最。

此时，有专家学者提出中国版“马歇尔计划”——建议向亚非拉发展中国家提供国家贷款，并在中国企业中进行项目建设和采购。计划的目的要增加促进出口，消化中国现在过剩的产能，同时还可以促进人民币国际化进程，提高中国的政治影响力。

然而，学界也对此可谓“一举数得”的计划有不少质疑：巨额的外援会受到西方国家的政治压力；我国的财政赤字相当大而能否承担这种支出存在疑问；我国企业有没有国际经营的能力和经验去实施相关外拓；政府承担其中的政治和外交等各种高风险是否可控；计划本身对消化过剩的产能和提振国内消费的作用和效果存在疑问等等。

笔者在此无意加入中国版“马歇尔计划”可行性的探讨。但此计划的提出，恰恰说明了我国已具备向世界输出资本的强大实力了。在上一个世纪，美国，日本等经济体在相继崛起后，它们的资本输出以不同的投资形式走向世界。而踏入本世纪至今，我国经济崛起已无悬念，那么，我们资本以不同形式走向全球也一定是大势所趋。

另一方面，尽管我国“地大物博，人口众多”，但是一旦以人均来算，资源就显得非常缺乏，从经济可持续增长增长的角度，从资产保值增值角度，从获取可靠资源供给的角度，向外投资布局必不可少。

既然我们认为一个实力强大的超级投资者和资产买家会在将来一定出手（或已经开始出手）。那么，中国海外投资的潜在的重点方向和资产类别，可能正是私人投资者现在值得提前潜伏和布局的地方。这不失为把握先机而获取未来超额收益的机会。

海外相关市场的深度和广度均远优于国内市场，这就便于参与海外投资的国内私人投资者以不同的形式（基金、结构化产品等等）捕捉这些市场中的不同机会而可能获取相对可观的收益。

海外投资—与人民币汇率同起舞

人民币自汇率改革于2005启动以来到今天，除了在2008年末到2009年初全球金融海啸肆虐期间的短暂停滞外，一直保持稳定的升势。到了近期这种单边的走势开始有了改变的迹象。见图表如下：

图8—3　美元兑人民币走势

资料来源：彭博资讯

过去一段时间人民币的单边升值，既吸引了大量的资本（含一定追逐短期获利的“热钱”）流入，为国内资产和其他要素价格的上涨推波助澜，也为出口导向的企业的经营带来了极大的挑战。到了现在，人民币的币值再也难说被低估了。举个简单例子：笔者从上世纪90年代后期一直长来往与内地与北美，在过去的人民币汇率下和物价水平下，国内一切显得便宜，每次回国都恨不得了把一切能带的买回美加，而近几年，要做的就恰恰相反了。因此，从经济学上“购买力平价”的角度看，长期而言，人民币升值可能不再，甚至还有贬值的趋势。其实，人民币升值的利弊之论是一个宏观经济的大话题，在此，我只想从财富管理角度，着重谈谈人民币汇率变动对理财产品表现的影响、以及投资者应如何应对汇率等相关风险。(www.chuimin.cn)

总体而言，在人民币单边升值时，海外投资面临的汇率风险较为显著，投资回报率首先得能覆盖人民币升值的百分比，才有可能进一步考虑获利。这也是前些年客境外理财产品普遍表现不如理想的重要因素。目前人民币的总体单边升值趋势也已告一段落，以境外投资为标的相关理财产品会因取得良好回报的概率较过去为大而变得更为吸引。

同时，在人民币汇率趋于稳定之际，国内投资者也应考虑以分散风险和改善收益为目的来持有一部分外汇资产了。其实，与人民币相比，一些高息的外币币种的理财产品的收益率更为理想。

举例而言：银行提供的各种人民币理财产品是近一两年投资的热门选择，有些低风险的理财产品年化收益曾达到7%~8%。然而近期情况有了明显的改变：随着国内资金面的松动，银行间同业拆借利率下降。银行理财产品收益率出现普遍下降。尤其是进入2012年7月份后，预期年化收益率超过5%的产品几乎绝迹。

看看最近外币方面，多家银行推出的澳元理财产品，其最高年化收益率达6%以上。一直以来，利率高和汇率表现均不俗的澳元是受投资者欢迎的外汇理财品种。当然了，外汇理财并非完全没有风险，特别是跨币种投资。

提醒一下，在2008年初，国内不少投资者曾经因为澳元的利率高而且汇率看涨而将手上的人民币兑换成澳元去做定期存款。结果，在金融危机其间，澳元对人民币大幅贬值，澳元存款产生的高息并不足以补偿汇率损失。历史上，澳元汇率的大起大落是有其“光荣传统”的。澳元汇率的大起大落见图表：

图8—4　澳元兑人民币走势

资料来源：彭博资讯

理论上讲，外汇之间的套利交易是时刻存在的，而且可以用保证金交易的形式来充分使用杠杆来放大交易。但外汇之间汇率的波动在短期是可以非常大的（如澳元的例子），而保证金交易更是在放大回报潜力的同时也同样放大亏损的惨烈程度。尽管人民币对美元将来一段时期走势预期平稳，但如果美元继续走强，则人民币对其他主要外币币种会显著升值。

因此，要强调的是，人民币对不同外汇之间的汇率波动，以及不同外汇之间的汇率波动会对海外投资的收益率构成重大的影响，对于专业的投资者来说，利用不同的工具进行对冲是有效的避险手段；而对于普通投资而言，应坚持“不把所有的鸡蛋放在同一篮子”为原则，而且能以长期的打算，来弱化汇率波动对投资回报带来的影响。

况且，说起海外投资，途径和方式远非QDII投资一种，越来越多的富裕中国人通过直接创建海外公司、收购海外公司的资产、股权、投资移民或者购置海外房地产或者农场等形式进行海外投资和理财，从而达到分散国内投资风险、为亲属留学或者海外移民铺路、追求利润最大化的目的。

中产进阶再进阶—海外收购

如果说海外金融投资（股票、债券、基金等等）和海外房产投资等对一般中产来说是伸手可及的配置，那么，通过海外并购成为“洋老板”、“洋地主”、“洋庄园主”等等的行为，正成为国内高净值人群的时尚。

前一段时间，国内的“拉菲”热，催生了一股国外酒庄的投资潮就是其中一例。

直接投资酒庄需要很大的资金量，一般非普通投资者可以接受。但这种投资方式已经在国内悄然兴起，尤其在最近两年，这跟一般的公司收购兼并几乎没任何区别。目前直接收购的酒庄大部分集中在法国的波尔多地区，尤其是波尔多地区的一些名庄。

一般直接收购酒庄的投资者有两种：一是本身做红酒行业的国内公司，为了扩大公司产品多样化以及树立公司品牌形象而收购知名酒庄或有潜力酒庄；二是一些实力雄厚的富豪，热衷红酒文化并彰显其高雅品位。

投资收购酒庄跟之前三种红酒投资模式的主要区别在于收购酒庄主要看中的是红酒的消费属性，其收益将在未来出售红酒给消费者的时刻体现，因此对于这种红酒投资模式，把握未来红酒消费趋势至关重要。

以下为中国企业和富豪收购海外酒庄一览表（根据公开的信息）：

表8-1　海外酒庄的收购

续前表

根据以上中国企业和富豪投资海外酒庄情况来分析，部分投资者尤其是一批明星和富豪购买酒庄的目的可能是因为爱好红酒所致，也有些可能是投资移民等因素驱使；但投资应该还是其主要目的：部分投资者的投资回报不将单单依靠红酒销量的回报，而是为了发展旅游及其他相关产业等；也可能是为了借鉴其酒庄管理经验以及酿酒技术等来发展国内相关产业。

另外，不少企业家也通过与海外合作伙伴合作，在境外设立加工厂和经销渠道，通过包装、加工原产自中国的产品，合法地把“中国制造”变为“海外制造”，同时合法规避欧美针对中国产品设置的贸易壁垒、环保壁垒和技术壁垒等障碍，进一步扩大市场份额；企业还可以建立境外品牌和研发基地，并把产品返销中国或者欧洲获取更高额的市场利润。

胡润研究院发布的《2011中国私人财富管理白皮书》称，中国富豪中，拥有海外资产的已经达到三分之一，海外资产在其可投资总资产中占比约19%。在目前没有海外资产的中国富豪中，将近30%的人在未来3年有进行海外投资的计划。

因此,海外投资既无必要成国内投资者眼里顶着光环新兴事物而曾备受追捧（如2007年间），也决不必在一定程度上被“妖魔化”而成被口诛笔伐的众矢之的。内地投资者不仅需要用海外投资来分散A股风险，而且还应该根据不同的个性化需求来选择不同的海外投资渠道和方式，以把握环球各地瞬息万变的各种不同机会。

我的海外投资经历

笔者在1998年开始在海外投资,有成功的经验，也有失败的教训。海外投资实践从1998年到加拿大攻读MBA开始。此时，笔者已经作为中国股市的第一代参与者在市场摸爬滚打了六年了，也积累了一定的经验和财富，于是，就有了到蓝海去的信心和豪情了。笔者以循序渐进的稳健步伐来参与，先尝试了在利率市场化的背景下与银行谈判定期存款的利率，当然了，总能谈下来比挂牌利率要高一截的“满意“结果。然后，尝试了与股票指数挂钩的定期存款，也因股市的上行而尝到甜头。最后，万事俱备，要进股市了。

股市操作的观念当然是国内固有的，跟大势、逐题材、低买高卖。当时，碰上了高科技泡沫，无论是多伦多证券交易所综合指数，还是纳斯达克（NASDAQ）指数都节节向上，当然投资股市往往是得胜而回了。

只是跨过了新世纪以后，如其他泡沫最终爆破一样，高科技泡沫也正在破裂。市场真是屋漏偏逢连夜雨，“9•11”恐怖事件突然发生，市场被迫休市一周，而恢复交易后的几个交易日内航空公司股票暴跌，笔者在加拿大航空公司股票连续暴跌七成后果断介入，结果在一个月内，随着事件的逐步平息航空公司股价上涨到买入价的一倍，我轻松卖出获利，从此信心倍增。顺便提一下，几年后，加拿大航空公司因行业不景和经营不善进入破产保护，重组后由债权人接手，原来所有的股东出局，几年前，经营有了起色，此公司再度IPO，股份又在多伦多交易所挂牌。加拿大航空的班机从来就不间断地翱翔，然而，背后的投资者却换了几茬。这可是我在国内股市无法学到的规则：投资者必须实实在在地承担公司的经营风险，遇上公司经营不善，资不抵债时，是要彻底清零出局的。

成功的喜悦还没享受多久，大教训就来了！我开始看上了在高科技泡沫破裂中价格“大跌”的明星股—北美最大的电信设备制造商“北电网络”（NT），说这是代表几乎全体加拿大人利益的股票在当时一点不为过，在2000年鼎盛时期，北电网络的年营收达到了280亿美元，员工总数超过了9.3万人，遍及全球150多个国家和地区。北电网络股票的复权价最高曾至每股1245加元（当时约合999.8美元），市值达到3660亿加元（当时约合2500亿美元）。北电网络曾占多伦多证券交易所综合指数37%左右的权重。因此，北电网络在加拿大投资人心中有着不可替代的地位。加拿大人中，要么是直接买了北电网络的股票；要持有股票型基金的话，基金也一定持有北电网络股票的，即使是不买股票也不买基金的，强制的养老金资产也一定持有北电网络。如果当时有人冒天下之大不违而预言北电网络会破产，大家一定说这位预言者疯了。

然而根据著名的“墨菲定律”，如果坏事有可能发生，不管这种可能性有多小，它总会发生，并造成最大可能的破坏。

“墨菲定律”告诉我们，事情往往会向您所想到的不好的方向发展，只要有这个可能性。比如您衣袋里有两把钥匙，一把是您房间的，一把是汽车的；如果您现在想拿出车钥匙，会发生什么？是的，您往往是拿出了房间钥匙。

墨菲定律的适用范围非常广泛，它揭示了一种独特的社会及自然现象。举个您经常能碰到的例子吧，比如您每天出门都带着雨伞，可总也不下雨。当您这一天不想再带伞出门时，则往往会赶上下雨。

最终，不可想象的事件是最终发生了，在过去十年间业务节节受挫的北电网络未能逃过上一轮全球金融危机的最后一击而轰然倒下。在其宣布申请破产保护的前一天，北电网络股价周三在多伦多证券交易所常规交易中报收于0.12加元，按照当时的股价计算，北电网络的市值仅仅只有6000万加元（约合当时的4800万美元）而已。

墨菲定律

爱德华•墨菲（Edward A. Murphy）是美国爱德华兹空军基地的上尉工程师。他曾参加美国空军于1949年进行的MX981实验。这个实验的目的是为了测定人类对加速度的承受极限。其中有一个实验项目是将16个火箭加速度计悬空装置在受试者上方，当时有两种方法可以将加速度计固定在支架上，而不可思议的是，竟然有人有条不紊地将16个加速度计全部装在错误的位置。

笔者在北电股价从最高价腰斩的一刻开始“抄底”，以后，每再腰斩一次加一次仓，最后，所有的投资都进无底洞了，最后只剩下股权证明一张，留作纪念。该股票现已摘牌。该曾经的超级明星股曾令笔者屡败屡战而最后亏损类类，并彻底改变了投资理念。

从此，我的投资理念彻底改变，任何公司都会有可能倒闭的警觉也被长记。投资中不能不能过度自信，不做自己不熟悉的产品，不忘风险的原则得到坚持。有了在海外投资取得的宝贵经验和用真金白银买来的教训，在回国后的投资中就成熟多了。

图8-5　北电价格走势

资料来源：彭博资讯

记得在国内股市2005年启动之际，笔者将国外指数型基金投资的理念引入，买入并一直持有指数型基金（当时仅有上证50，上证180等屈指可数的几只ETF）直到2007年间陆续卖出，平均赢利400%。然后，在2007年下半年力劝不少身边的投资人开始淡出以高不胜寒的国内股市（只遗憾能成功劝退的并不太多）。

从我自身的经历也可以说明，海外投资不但能分散资产集中国内投资的系统性风险和捕捉全球范围内的不同机会，而且，能在实际操作中主动和被动地学到相对成熟市场的先进理念和经验。然后把这些先进理念用于国内投资，以更好地立于不败之地。

如果参与海外投资，则要结合自身和家庭的资产状况和实际海外需求全盘考虑，并咨询专业人士意见。不可盲目把国内炒楼、炒房的所谓经验照搬到国外，再复制一把。笔者当年用国内股市投资模式炒北电网络股票的失利，堪称一经典例子，供各位读者作前车之鉴吧。