淡定富足，捍卫幸福的理财正道

7-2　理财“醉拳”打不得：吹响纪律集结号

没有规矩，不成方圆。在投资理财实践中必须严守纪律，才能坚持住正确的方向和策略才能不为短期的市场浮云遮掩，也不为外界的诱惑一时所动，直到达到目标。

纪律重在知行合一

由于工作的关系，笔者经常私下与不同的投资者交流股市投资心得。谈及投资策略时，他们都能引经据典，有理有据；提到走势预测，则均信心满满，指点江山。然而，讨论自己长期投资我国股市而获得的实际回报率时，大多数投资者对这一话题均虚以委蛇（因为结果多远低于预期而羞于见人）。

另一方面，不少投资理财专业人士为客户做长期投资规划时，预期回报率是避不开的要素，专家们多向客户提每年20%的目标回报率。前面说过，如平均每年回报率为20%，大约3年半时间资金翻倍。如此类推，只要有一定的原始资本，再给予充分的时间，通过投资股市成为千万富翁并非难事。然而实际情况却是，通过直接投资股市而成为的千万富翁的人寥若晨星。

是市场没有给予机会吗? 不!

中国经济这20年以来一直高速增长， GDP增速世界领先。而以此为背景的股市从长期看表现也算不俗。20年来，上证指数平均年涨幅约为16.23%(从1990年12月31日到2010年6月30日,根据彭博资讯数据),这一回报率甚至高于“股神”巴菲特亲自掌舵的旗舰伯克希尔—哈撒韦投资公司A类股份同期取得的15.96%的年均回报率。其间股市也不乏大行情，就在2007年,我们碰上了的“百年不遇”的大牛市，从整个市场的表现看沪深300指数全年涨幅近400%，几乎所有个股股价翻番以上；2009年, 中国股市曾再度走出全面大幅上涨的行情。

那么，为什么投资者总体长期投资收益总是不理想？ 如何应对才能立于不败之地？

笔者认为，“股神”巴菲特不遗余力倡导的价值投资—在股价低于合理估值时买入，而在股价涨到高于合理估值时卖出—真正意义上的“低买高卖”的道理并不复杂。衡量合理的指标（市盈率P/E、市净率P/B、市盈率与增长比值PEG、又或是未来现金流的现值等等）也并非那么不容易学懂，投资者成绩总不如意的主要原因，就是因人的贪婪与恐惧本性令投资纪律的执行不力！这令简单操作策略几乎成为“不可能的任务”: A股投资者往往在主板估值泡沫超越70倍市盈率之际不感觉到恐惧从而选择加入和坚守，而在目前沪深静态市盈率仅十倍左右的超低估值之际因犹豫或害怕而错失战机。 如何跳出误区? 坚守纪律是关键。被称为A股“国家队”的社保以及保险资金，因紧跟政策和严守纪律而每每成功地执行这一“不可能完成的任务”就是一个很好的范例。

股市短期走势，其实任何时候都难以判断。如果真正采用价值投资的方法论并严守投资纪律的话，则建议看以下数据以确定长期操作策略：

根据2012年9月底的数据，上证指数的平均静态市盈率PE为11，远在历史的平均水平35以下，市净率PB为1.6, 也远低于历史的平均水平的3.6。显然，从估值角度，是一个可以做长期打算的买入点。这时候，纪律的执行力度将决定是否买入。如果决定买入，那就做长期持有的打算吧！至于什么时候卖出，那还是看估值吧，当平均动态市盈率和市净率升至在历史的平均水平以上时，执行卖出的纪律就是成功的关键！

我们可以想象，很多投资者又在犹豫了，打算入场的推迟入场，前期坚守的忍痛割肉。其实，只要我们像阿甘那样认准死理，坚守操作纪律，纵使现在对股市在年底前的走向有不同版本的预测，但对长期走势的判断，又有什么难的呢？同样的道理，既然知道目前16家上市银行的市盈率平均值在5~7倍之间，市净率在1.5~2倍之间,是为历史低位；同时在整体经济增速维持平稳的背景下，银行的盈利年年增长。我们行动上不就是应该买入来等待长期合理回报吗？至于短期的波动，大可不必在意。也有分析人士认为，房地产的贷款都会成坏账，会影响银行经营前景云云。那么，假若如此担心房地产崩盘，为什么还敢继续持有N套的房产？这显然不是“知行合一”呀！

我们再回顾一下2008年四季度的证券报刊，结果非常有趣：大部分对市场的分析文章都做悲观预测。有一篇主流报刊在2008年11月6日的不带预测性报道引起了我的注意，现摘抄部分章节如下：

2008年11月5日的股市继续下跌，上证指数已经3个交易日连收新低，令市场估值水平再度下探。昨日，A股市场的平均市盈率为12.62倍、平均市净率1.95倍，沪市两率分别为12.42倍、1.96倍，深市为13.67倍、1.87倍。两市市盈率比上轮熊市底部还要低两成。当时是2005年6月3日，上证指数盘中探至998点，报收1013点，是上轮熊市最低收盘的一天，当时沪深A股市盈率为16.19倍，比现在的A股市盈率约高两成多。

现在回头看，上述2005中和2008年底两个时段市场处于最悲观的阶段，然而确实是到了底部，而估值信号非常明显。然而，根据估值入场的“价值投资者”寥寥。根据历史规律，无人问津的时候，往往就是长期的底部区域了。

然而，在以上股市底部区域，市场成交清淡，投资者作为一个整体对股市的“低买高卖”的原则显然没有好好坚持。否则，现在低了，为何不买？几乎可以肯定的是，过一段时间后，股市又会重新走强，当股市到了高位时又会令大量投资者“忽略”“低买高卖”的原则而蜂涌入市。知行合一何其难也！

笔者还能举出一些“知行不一”的例子：

例一

最近参加投资研讨会，交流中有不少富人都异口同声提一个问题：我现在手头有几套投资房，要抛吗？我往往都会反问两个问题：按市价计算租金回报率是多少？(在上海、北京等一线城市的租金回报率往往都在2%以下) 您认为此时政府还会放任房价失控大涨吗？（答案多是不会）

既然知道当前的回报率不高，而长期上涨空间有限，科学决策得出的结论当然是“卖出”。然而，当前卖者寥寥。

精明的投资者往往说：现在不卖！ 等确定要大跌时再卖。然而，这就根本谈不上“科学决策”了，因为买卖的决定不是通过科学分析得出，而仅是凭心理暗示而已。“知”与“行”显然不一。

例二

前一段时期，投资者大多数在抱怨投资新股大亏。但实际上，不少投资者明知到“三高”，依然参与抢购和暴炒，期望火中取粟而暴利一把。这就出现了一边骂着发新股，一边抢着高价接盘，又盼着自己高价接盘后，突然因新股停发而被炒高获利。这与一边控诉别人交通违章，一边自己闯红灯占便宜的做法无异。

然而，这种知行不一，最终受害的是自己：创业板和中小板新股高价发行，上市后曾亦受追捧；大股东们趁机积极高位套现，高管们更是积极地辞职卖股！这意味着大股东在高价位减持，散户在高价位接盘，最终结果令财富从散户转移至大股东。

例三

在年初林林总总的机构投资策略报告中，必有的一段内容就是对国内股市指数点位的预测。而“专家们”多喜欢推荐“必涨的股票”来往投资者的口袋“塞钱”，真是比“活雷锋”还亲。 但是，据相关媒体统计，这些预测和推荐事后经检验几乎全部失准。(www.chuimin.cn)

既然实践已证明预测不靠谱，不少投资者依然跟着个人感觉走来追随这些“投资宝典”来进行机械操作。很明显，这也不是“知行合一”啊。

心急吃不了热豆腐

笔者经常写一些文章来做一些投资方法和策略方面的探讨，其中也不乏如何判断公司价值和长期投资时机的分享。然而，收到最多的读者反馈是：不要啰嗦您的理论和方法了!告诉我明天买什么赚钱吧？我很无语，因为这看来是只有上帝才能回答的问题!

这一要求难免太急功近利了。就像习武之人希望能达到“东邪西毒”的高境界，又不认同“从打好基本功开始”。只想有高人传授一招“秘笈”以达到百战百胜，天下无敌。这显然是不现实的。而且以此心态投资结果堪忧，是会误入歧途的。

遗憾的是，以上投资理念的误区已被某些人“充分利用”：我们经常会收到各种“忽悠”短信，也有各种不同形式的广告，声称告知明天的大涨品种。真有这样天上掉馅饼的大好事？如有，那么大家可轻而易举地都变富豪了？小心被忽悠啊！

说到投资的基本原则，其核心简单得很，就是“低买高卖”，仅此而已。只是实际的操作上，并非如此“简单”。

投资（无论是股票又或是其他风险资产）实际上是需要“择标的”也要“择时机”的。然而即使是选对标的，也选对了“相对好”的时机，也不是一定不再有风吹雨打。我们必须承认短期和中期走势实在难测的事实。在实际操作中，往往遇到的大概率事件是“买了就跌，卖了就涨”；又或是“涨了没买，跌了没卖”。如何处置？是马上做反向操作？结果往往是两边捱耳光。以耐心来坚持才是投资成功的关键。

其实，投资是要看长期收益的，讲究的是稳健盈利。但很多投资者普遍只关注短期，而实际上的长期持有，只可惜这“长期持有”往往是在短期投资失利“被套”后 “被长期投资”而已。事实上，只看短期并希望有超额回报，那么即使短期成功了，也是难以持续的。很可能是一年收益很好，第二年则是负的，如此长期循环下来，进三两步退三两步，回报也有限。以稳健的心态，设立合理的长期回报预期，避免经常的短期进出，才是投资成功的关键。

另外，建立长期投资的观念，做好战略性的资产配置，会另投资理财操作变得轻松和省事。投资者得以腾出宝贵的时间来专注于发展自己的事业，照顾好自己的家庭，总体而言，增加生活的幸福感。

耐心点吧，再耐心点吧：阿甘从未想过一朝暴富，他只是以做好眼前每一件事的态度去生活，最终变得富足。如果想一朝暴富，不如去赌场碰碰运气！又或是试试买彩票—如果您也承认赌博和彩票是不靠谱的，那么何以用参赌又或是买彩票的心态面对手中的财富呢？须知道，如果带着急功近利的心态，是难以严守应有的投资纪律的。很简单的例子，在2007年10月，国内股市沪指6000点以上追涨的除了部分“不明真相”的初学者外，很多资深的投资人、甚至专家也深陷其中。这时候，A股主板估值泡沫超越70倍市盈率，按价值投资的纪律要求早就应避之则吉了。如果不是急功近利的心态，怎么会导致这种“一万年太久，只争朝夕”的行动。“这次例外”、“下不为例”等等被用做打破纪律的借口。结果，当然是以投资理财失利告终。

投资理财是场马拉松。马拉松的长度使得一路上少不了道路的曲折，也免不了因途中风景和环境的变化而带来很不相同的感受，而胜利的关键不在于一次或几次的加速冲刺，真正的胜利属于坚持不懈、有良好耐力、长期保持匀速的选手。因此，我们需要具备淡定的心态，真正做到耐心和坚持不懈地走正道，才能避免追涨和杀跌，才能通过战胜自我来取得投资理财的成功。

阿甘很“傻”， 聪明的巴菲特呢？

通过第一节我们根据不聪明的“阿甘”的特征来模拟他的投资操作，结果发现的确比我们这些聪明人更容易获得成功。究其成因，就是严守纪律，该动即动。他的不聪明，反而帮他很好地避免了“自大”、“贪婪”、“恐惧”等杂念的干扰。

那么，对于一定受到“自大”、“贪婪”、“恐惧”等杂念干扰的聪明人（当然包括所有的读者了）又该如何？我们看看非常聪明的巴菲特吧：

海外市场从2008—2009年全球金融危机底部的回暖已有时日，“股神”巴菲特重新成为投资者谈论的焦点。他在2008年底市场普遍“恐惧”时的“贪婪”之作（入股高盛，入股比亚迪等），现在已经被证明是回报丰厚的“神来之笔”，作为巴菲特旗舰的伯克希尔—哈撒韦投资公司A类股份的股价已重回10万美元水平，并在谈论通过股份分拆来实现“向中小投资者倾斜”。投资者对“股神”巴菲特所表现的是无限的仰慕。

“价值投资”是我国近年来被从专业投资管理人到一般投资者的投资群体所推崇的投资策略。然而最近，作为国内投资者主要投资渠道之一的国内股市投资似乎尴尬异常：作为全球增长最快的经济体，A股近年以来的表现却在全球最差的行列，这不能不令人感到意外。“屡买屡跌”已令“价值投资”的方法论饱受质疑。那么，是否“价值投资” 真的在中国不适用？

非也！是投资纪律的执行不力才令价值投资无法有效实施而已。

我们比较以下国内投资者与巴菲特在买卖著名的 “中石油”时候的不同操作。

巴菲特在2000年中石油在香港发行时就开始以每股1.27港元/股的发行价购入，其后在中石油跌破发行价后多次增持，增持的高峰在2003年4月“非典肆虐”而令股市空前低迷之际，平均增持价格低于1.7港元/股的价格，最终手中持有中石油股票总量为23.47761亿，占中石油总股本的1.33%。

为何他买入而且大量增持？因为当时以买入价1.7港元/股计算，市净率1倍，市盈率8倍，股息率6%。价值投资中的“低买”的原理他懂得，而更重要的是严格按原理的指引操作，纪律守得好。

巴菲特在2007年7—10月间，11~15港元区间内连续卖出中石油，为何买？卖出时以平局卖出价市净率约3.5倍，市盈率约17倍。价值投资中的“高卖”的原理指引他做卖出操作，他非常遵守纪律。

就在巴菲特不断减持之际，中石油以王者归来的姿态在国内以16.7元/股向国内投资者“让利发行”新股，发行的市盈率近30倍了，价格明显偏高。“低买”显然不存在了，国内投资者该避之则吉了吧？不！投资者们的踊跃认购令新股认购中签率低至不足3%！上市之时，没有认购到新股的投资者更是疯狂抢购，一下把中石油的开盘价抬到48元。这显然是“超高买”呀！然而，在市场的疯狂气氛中，投资纪律早就被抛到九霄云外了。

更有趣的是，国内的投资者开始嘲笑巴菲特：老巴老了，太胆小了，他卖了，中石油还涨……违反纪律的在笑守纪律的了。我们还是看结果吧：2007年11月1日中石油H股创出20.25港元的最高价后就一路下跌。到金融海啸时最低跌至5港元左右，至2012年9月底也仅得10港元。巴菲特因遵守纪律而没抛在高点，但他5亿的本金卖了40亿美元左右，获利约270亿人民币，劲赚7倍。是个真正的赢家.

反观高价买入中石油的国内投资者，一定会终身难忘“问君能有几多愁，恰似满仓中石油！”这悲壮的一幕。顺便提一句，中石油A股2012年9月底的价格是9元，如果在48元买入，收回投资成本，估计要等下一代了。

因此，价值投资的精髓虽然在于选时和选股，但成功的关键更在于能否坚持“低买高卖”的原则和严格遵守该动即动的投资纪律。巴菲特大智若愚的成功之道，也在于此。