投资课程分享-资产类别全解析

资产配置预备班 ——资产类别一览

美国国父之一本杰明·富兰克林说过：“假如一个人把他的钱包放进他脑子里的话，那谁也没法拿走它。投资于知识总是会带来最高的利息。”在往“百宝箱”里装东西之前，让我们先花时间做点儿功课，把有形资产的基本类别和它们各自的特征等基本概念厘清，对今后会大有帮助。否则“百宝箱”有可能变成“潘多拉的盒子”哦！

有形资产的类别包括现金、股票、债券、房地产、大宗商品、贵金属、私募股权、另类投资等，这些基本上囊括了供你考虑的所有项目。这中间有些项目如股票、债券、现金、房地产之类的，你可能已经比较熟悉；剩下的那些对你来说可能有点“像雾像雨又像风”，就让我们来掀开它们的“盖头”，仔细打量打量！^[1]

现金

我们的生活中现金无处不在，你可能觉得不必在这上面多费口舌，但是你想过把现金作为一种资产类别来看待吗？你考虑过在你的投资组合里保持多高的现金比例才合适吗？现金最主要的功能是保持流动性和降低整体投资组合的风险。作为一种资产类别，现金除了日常流通中的纸币、硬币外，还包括具有极高流动性的短期货币市场工具——主要指短期国债、商业票据、回购协议等。假如你对这些名词“茫茫然”，不要觉得自己无知，因为这些工具多为大宗交易，是机构们的天地，个人投资者极少能够参与。正因为如此，投资货币市场基金可能是个人投资者获得货币市场收益的最佳工具。

如何挑选货币市场基金？

不要只看收益率。货币市场基金投资于期限非常短（不超过18个月）的票据、债券和回购等品种，从理论上讲，风险比较小。但是，有的货币市场基金为了提高收益率，吸引投资者的眼光，可能会悄悄地提高较高风险品种的投资比例。例如，企业短期融资票据这部分投资占比较高的话，可以提高整体基金的收益率，但是企业短期融资票据含有发行企业的信用风险。2008年雷曼兄弟公司倒闭，无法偿付雷曼短期票据，导致美国历史最悠久的货币市场基金Reserve Fund的面值史无前例地跌破1美元。挑选时还要看与基金有回购业务往来的对家是否有良好的信誉。信誉差一点的，被征收的回购利率就要高一些，多和这样的对家进行回购业务，有助于提高整体基金收益率。但是假如市场发生重大波动，信誉差的就多了违约风险。假如某个货币市场基金的收益率大大高出同类，你要尤其小心，搞清楚它的投资品种风险分布后再作决定。

货币市场基金的收益率比较低，所以基金费用比例特别重要，你要睁大眼睛，小心不要让你有限的收益都被基金手续费吞噬了。

总之，货币市场基金应该是让你晚上睡觉安稳踏实的品种，而不是你追逐收益回报的地方。

传统证券资产——股票债券

即使是大家都熟知的股票债券，也都有相当的讲究。随着现代金融手段的不断发展，“大路货”的股票债券也开始细分。例如，股票中的蓝筹大盘股和创业板上的中小盘高科技股就很不一样，不同行业的公司的股票也有各自鲜明的特点。目前中国的债券市场还不是很丰富，主要是国库券以及少量的公司债。目前绝大部分发达国家的债券市场的市值规模都比股票市场要大得多，单就这一点来看，不久的将来，中国债市肯定也会走上“百花齐放”的道路。

随着中国日益融入世界经济，海外股票和债券也开始进入中国投资者的视线。当然，2008年全球金融危机过后，你觉得投资外国证券可能比嫁给老外还要不踏实，这无可厚非，但因噎废食可就矫枉过正了！

嫁给外国人与投资外国证券

对于嫁给外国男人这件事，中国社会已经颇能接受，沙文主义一点的，甚至还鼓吹中国小伙娶外国姑娘给中国人民长脸，然而大部分国人对投资外国证券却心有余悸。目前中国市场上存有的投资海外市场产品的渠道有限，表现不佳，投资者对此没有热情，固然是情有可原，然而，最根本的原因是一个错误的观念在作祟：投资外国证券是高风险行为，国外证券市场可不是光有“牛”和“熊”，还有虎狼横行！

要我说，不投资外国证券才是高风险行为，对此你可能难以置信，甚至嗤之以鼻。中国投资者的绝大部分金融和人力资产被一个突出的风险因素所左右——中国经济成长率。虽然很多人都在讲中国是世界经济增长的引擎，21世纪是中国的世纪，机会都在中国，但是如果我们从投资的角度来看，中国在全球公共交易市场上的权重还是非常低的。另外，在典型的机构投资者的长期资产配置中，新兴市场的比重一般在5%~10%之间，相比之下你把自己的投资组合中大于90%的配置放在新兴市场的某一个国家上面，是不是有点失衡呢？由于中国融入全球经济体的时间还不长，而且高增长率掩盖了很多问题，所以中国还没有“机会”真正体会马克思所谓的“经济危机”。因此，这个高度集中的风险因素还没有被充分意识到，但是我们眼前有大量的触目惊心的例子——墨西哥、阿根廷、巴西、俄罗斯、韩国、不久前的冰岛、最近的希腊等。一夜之间倾家荡产是发生概率相当高的事情。这里尤其要指出的一点是，中国经济增长率这个风险因素决定几乎所有的含中国主题的资产——股票、债券、产业项目、房地产等——的回报率。在中国工作的你，你的工资收入，也就是你的人力资本的主要组成部分，也决定于中国经济。这就是风险过于集中的真正含义。目前大部分的中国投资者，看起来好像把鸡蛋已经放在不同的篮子里，却没有想到这些篮子全都摞在同一个墙头上。一旦这个墙头出现裂缝，后果真的会很严重。

除了隐含风险因素集中之外，中国经济高增长率掩盖了资源利用低效的缺点。证据之一就是，出口占中国经济的比重估计在30%左右，投资则在40%左右，而数据显示，中国出口企业的平均利润率不到2%。^[2]钱都被外国人赚走了，但是作为中国投资者你可以选择不为鱼肉，那就是投资受惠于价廉物美的中国出口商品的企业——例如零售商业巨头沃尔玛，以及全球产业链的上游企业——例如澳大利亚、加拿大、巴西等国的原材料公司，它们大部分在国外。

此外，中美两国经济的相关性和依存性也是非常值得关注的。中国政府的大部分外汇储备都投资于美国政府债券，中国的汇率政策也是盯住美元，而且短期内这种状况不会改变。于是，美国经济的疾病很容易对中国产生不良影响，美元贬值，也许会引得很多偏激民族主义者的一片叫好声，可是，真正的受灾户还是中国人。值得庆幸的是，你还是有避免“美元兴亡，匹夫无策”的处境的招数的——投资那些仍然享有健康经济状况的非美元经济区国家，如北欧、新兴市场国家、能源及自然资源丰富的国家。

金融理论界对于“祖国偏好”已经有相当的研究。“祖国偏好”指投资人投入本国证券市场的资金往往高于最优化的量。在美国，机构投资者投入美国股市和国外股市的平均比例是7∶3（10年前是8∶2），而美国股市总市值只占全球总市值的45%左右。有识之士对这个现状已经开始大声疾呼。相比之下，中国投资者已经不只是有“祖国偏好”了，而是“祖国高于一切”！但是在中国，对这种问题几乎没有任何警示之声。这让我想起20多年前我刚到北京上大学，食堂里的饭菜稍微沾一点荤腥一般都要5毛钱以上，大城市的生活成本让从江南小镇来的我很不习惯（现在的年轻人可能已经很难想象那个年代的物价）。我的一位高中同班好友留在苏州上学，她写信告诉我说，她们学校食堂里的菜很贵，最贵的竟达两毛五！和中国投资者的现状比起来，西方国家内对“祖国偏好”的抱怨是不是很像我同学的“竟达两毛五”的感叹！

中国证券市场的起步晚，发展慢，缺乏深度和广度，这是不争的事实。投资渠道的狭窄，虽然还没到“千军万马过独木桥”的程度，但也足以扭曲资产价格。走出国门，放开眼光，把你的投资机会扩大到全世界——尤其是那些与中国成长因素相关性很低的资产类别，才能让你的投资组合靠近最有效益投资曲线。

其实，嫁个外国老公比起投资外国证券可能更具“挑战性”。了解一个人，并且还要跨越文化的隔阂，需要你付出很大的努力。投资外国证券，你也需要花一些工夫，但是数字在各种文化里的意义相同，不会因为文化背景不同就改变。另外，假如你想“偷懒”，至少你还可以交给专业投资管理人士打理，与外国老公磨合可没法请人代替！

当然，你并不需要完全按照世界股市的比例来配置自己的投资组合。这里强调的是，你要先建立起“放眼世界”的观念，然后有意识地去寻找合适的机会。

“近水楼台先得月”是不错，但是你的眼里可别只有近水楼台，那就成了“鼠目寸光”。

房地产

历史上一直是财富主力军的房地产，在任何人的投资组合里都应该占据一席之地。个人住房的房地产，为你提供躲避风雨的港湾；商务用房的房地产，为投资人提供现金流。长期看来，和其他类别资产相比，房地产的保值、升值能力特别抢眼，但是房地产的流动性是个软肋，房地产价格是中国老百姓心头永远的痛。房价往高走，水往低处流，弄得女人不知道是该嫁房子还是嫁老公。怎么投资才能不成为房奴成了关键所在。(www.chuimin.cn)

大宗商品

“大宗商品”可不是指需要专门请人搬运的大件物品！这个资产类别包括能源、金属、矿产、农产品等原材料和自然资源。随着中国、印度等新兴市场国家工业化的突飞猛进，原材料和自然资源日益“紧俏”，指数式的需求增长和许多自然资源的不可再生性像两把烈火，让大宗商品的价格“发烧”不已。但是除了潜在高回报率之外，它们还有两个让人青睐的特点：第一，它们是抗通货膨胀的利器；第二，它们的价格变动和股票债券等常规证券市场的走向相关性不高。

在2008年的金融危机中，世界各国政府疯狂开动印钞机来刺激经济，虽然扛住了暂时的经济下滑，却埋下了日后通货膨胀的种子 ——出来混迟早是要还的，这些天女散花一样的纸钞对我们的未来有着相当的杀伤力，那就是通货膨胀引起的货币贬值。想象一下，逛街不再是悠闲的享受，而变成了与时间赛跑的负重拉练——背着装满钱的麻袋抢购！因为大宗商品大多是工农业生产和经济生活的必需品，在通货膨胀的环境下，它们的价格成本可以转嫁到下游，不容易被动贬值，在通货膨胀的万马齐喑的环境里一枝独秀。

另外，大宗商品的价格变动受市场供求关系影响较大，有时还具有明显的季节性，而股票债券市场则被经济周期主宰。因此，大宗商品与传统证券类资产的相关性较低，也就是说，大宗商品与股票的价格走向不同步，甚至异步。历史也证明了这一点。这个特点看起来不起眼，然而在股市经历狂澜之际，它常常可以“英雄救美”，减少投资组合整体的损失，从而降低长期投资波动率。

从今天开始，让大宗商品成为你百宝箱中的镇箱之宝吧！

大宗商品投资有讲究

最近几年能源和矿产价格飙升，很多人都是眼看着大宗商品带来了多年的丰厚回报后，终于决定进场的。结果呢？2008年下半年大宗商品市场急剧下跌，道琼斯–瑞银大宗商品指数（DJ-UBS Commodity Index）从2008年6月的最高点到2008年12月跌幅超过50%，最近三年内进入的投资者都遭受惨重损失。是不是“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，下个结论说大宗商品根本不适合投资呢？当然不是。大宗商品的特点是波动性特别大，和传统股票债券市场的相关性非常低，而且有较好的抗通胀性。了解它们的这些特点之后，我们如何在投资组合中利用它们？

首先，大宗商品和其他资产的低相关性说明它们在投资组合中值得占有一席之地，但是其高波动性决定了它们不应该在投资组合中占过大比重，尤其对风险承受能力低、投资期较短的投资者而言。再者，它们的抗通胀性在通货膨胀率意外升高时尤其突出，因此需要投资人具有一定的灵活性，随时调整战术，最大限度地发挥大宗商品的优势。除此之外，选择什么样的投资渠道（或投资重点）也很重要。被动指数复制型的产品还是主动管理型产品？现货市场还是期货市场？大宗商品产业链的上游还是下游？大宗产品中的能源还是矿产还是农业品？直接投资于大宗商品相关证券，还是间接投资与大宗商品同步的产品，如大宗商品出产国的货币等？最后很重要的一点就是，考虑现有投资组合中是否已经隐含相当量的大宗商品风险因素。例如，很多投资者都很吃惊地发现，过去5年内投资业绩跑赢市场的股票基金经理几乎大半都将宝压在能源矿产原材料行业以及大宗商品生产国身上，哪怕他们的基金名字中一点儿也没有大宗商品的影子。这时候要还是机械地搬用投资组合最优化模型计算大宗商品权重，结果恐怕就是在大宗商品市场下行时，你的投资组合跌得比别人更惨。所以必须要全盘考虑所有这些复杂的因素才能作出正确的决定。

有人说，应该把投资的眼光放到BRAC （Brazil, Russia, Australia and Canada，即巴西、俄罗斯、澳大利亚和加拿大）上，不久的将来还应该扩展到 BRAAC（BRAC + Africa非洲），而不是放在“金砖四国”BRIC上（ Brazil, Russia, India and China，即巴西、俄罗斯、印度和中国）。巴西、俄罗斯、澳大利亚和加拿大是4个拥有最丰富自然资源的国家，也是4个自然资源净出口国。它们位处大宗商品市场的上游，拥有定价权，因此也比其他国家多一些主动权和控制权。投资它们，预期回报应该相对较高。不过，你也要权衡利弊。巴西和俄罗斯的开发潜力大于已经处于发达国家阵营的澳大利亚和加拿大，但是巴西和俄罗斯的政治风险却要大于澳大利亚和加拿大。总之，地缘政治因素在大宗商品投资过程中的作用是比较突出的，这与其他资产类别的投资很不同。

私募股权

相信大家对风险投资都已经不陌生了吧。不少中国企业，尤其是互联网行业的公司，都是喝着风险投资的奶水长大的。在它们成为上市公司之前，风险投资基金为它们提供资金，成为它们的所有人之一，这就是私募股权的一种形式。“私募”指的是对某项资产或者某家企业的所有权（即股权）交易不在公开交易所挂牌进行。另外，把已经公开上市交易的公司的股权收购后转化成非上市公司的活动，就是常听说的“杠杆收购”，也属于私募股权范畴。

不要觉得私募股权投资都是衣冠楚楚、讲话总是夹杂着英文的“海归”们干的事 ，你的周围其实每天都有很多人在进行着私募股权活动。你有没有朋友或亲戚开店，询问你是否有兴趣入股？你和那些风险投资家的差别只在于，他们拿着从别人那里筹来的钱在投资，而你是拿着自己的钱在投资而已。

私募股权投资规模大小不一，但是特征很类似：投资周期比较长，投资风险程度比较高，但是假如你具有伯乐眼光，判断正确，回报是相当诱人的。风险投资这一类的私募股权投资常常关注的是创新事物和革命性技术突破，面对不远的未来可能出现的通货膨胀，只有创新技术才是最有力的对抗武器。除此之外，私募股权投资里这个“私”字把它与常规股市债市的相关性也减弱了不少。

其他另类投资

“另类投资”是一顶大帽子，基本上那些不能归入以上几种类别的投资都可以划入此下。这中间最突出的一类就是对冲基金。“对冲”最初是指基金经理有意识地进行与风险取向相反的投资，半个多世纪之后，对冲基金已经成了神秘或者大手笔操作的代名词了。其实它们的“另类性”主要相对于公募基金而言：它们不能公开招募“基民”；它们在投资范畴方面可以不受限定；投资策略灵活，可以运用各种投资工具（包括使用杠杆，也就是借钱）；收费高有业绩分成等。中国的私募基金以及一些特殊项目的信托计划可以算是近似产品。

虽然说对冲基金这样的另类投资目前在中国还不成气候，但是它们发展壮大的趋势是非常明显的。随着政策的日益开放、市场的日益完善、投资工具的日益丰富，另类投资的用武之地也将越来越大。人说“物以稀为贵”，投资策略也是如此 ——投资策略的有效性与实施人数成反比。因为“另类”，所以“为贵”，所以值得关注。

收藏品如艺术作品、葡萄酒、名设计师的限量作品等，也属于另类投资部分。收藏品的特点是能保值升值，而且它们的市场价值和其他资产的相关性极低，常常可以“危难之中显身手”。但要收获你收藏的成果，前提是你要有慧眼懂行。同时，顶尖的收藏品也意味着高昂的收藏成本：收藏环境是否合适？ 保险费用如何？需不需要定期维护？你可不能花了大价钱买回来之后束之高阁攒灰尘了事！收藏品最致命的缺点是流动性差，价值连城却不能兑现，就像希腊神话中的米达斯国王，通晓点金之术，被黄金环绕，却差点饿死。所以在收藏品市场成熟发达的西方，收藏者很少仅仅从保值升值（也就是投资）的角度开展收藏活动——只考虑收藏品价钱涨跌的人是收藏品中间商，更多的是从个人生活方式和个性铸造的角度出发，在收藏的过程中获得精神享受价值。^[3]

外汇投资

也许有人要说，你怎么忘了外汇投资？

对个人投资者来说，“外汇”与“投资”是两个互相矛盾的概念。

外汇市场是全球化程度最高的市场，交易量也是遥遥领先于股票和债券市场。据国际结算银行2007年的统计表明，平均每天全球外汇市场的交易量接近4万亿美元，几乎相当于中国的年国民生产总值。最关键的是，在外汇市场上“玩儿”的都是机构投资者，如商业银行、投资银行、中央银行、跨国公司、大型对冲基金等。它们凭借资金实力和信息优势，把各种金融工具“耍”得得心应手，主宰着外汇市场。大资金如洪水一般汹涌，但是你却无法看清。个人投资者在外汇市场里，就像大猩猩群里的小羊羔那般弱小，眼睛上还蒙着布！

从理论上讲，外汇的波动率非常高，是股票债券市场的好几倍。长期而言，输赢中和，再加上交易费用，你的收益几乎为零。要是把你的时间精力和机会成本算进去的话，你不只是白忙一场，而且还倒贴有余呢。

个人投资者如果想要从外汇升值中得益，最佳途径是买入和持有升值货币所在国的政府债券以及成长型股票——这种方法对个人投资者来说风险收益比最高。中国各大银行不时有外汇联结产品推出，如果是短期限、保本金型的，可以从你的现金配置中拿出“小零头”来投入。