基本研究结论：产权、融资与资源配置效率

2024-10-02 百科知识版权反馈

【摘要】：表5—6的研究以符合配股条件的企业为研究样本，将配股申请被批准的企业视为配股成功的企业，将未发布配股预案的企业和配股预案被否决的企业均视为配股失败的企业。表5—7的结论与Su and Yang的结论是一致的。本章发现，即使在控制了企业的盈余管理程度之后，研究结论依然保持不变（未报告）。

第四节基本研究结论

一、描述性统计

表5—4中的Panel A是符合配股条件的企业财务特征的比较。该表分析了企业的盈利能力、规模、流动比率、资产负债率和增长率，这些变量是证监会审批再融资的重要参考依据，也是影响企业融资决策的重要变量（Chen and Yuan，2004；Su and Yang，2009）。从表5—4中的Panel A可以发现，发布配股预案的企业，民营企业所占比率更低、盈利能力更强、规模更小、流动比率更高、资产负债率更低。表5—4中的Panel B是发布配股预案的企业。从中可知，被批准实施配股的企业，民营企业所占比率更低、盈利能力更强。

表5—4　　企业财务特征比较

注：＊在10%水平上显著；＊＊在5%水平上显著；＊＊＊在1%水平上显著（本章下同）。

表5—5是主要变量的Pearson相关系数表，从中可知，NON－STATE与RELEASE和PASS显著负相关，说明民营企业更不可能发布配股预案，而且民营企业被批准实施配股的概率也更低，这与表5—4中的结果是一致的。NONSTATE与SIZE、CURRENT、ROE显著负相关，说明民营企业的规模更小，流动比率更低，盈利能力也更低；NONSTATE与LEV、GROWTH显著正相关，说明民营企业的负债率更高，成长性更好。上述结果与陆正飞等（2009）、Su and Yang（2009）的发现基本一致。民营企业与国有企业在财务特征上的显著差异表明了在回归中控制上述财务特征变量的重要性。

二、产权性质与企业配股行为

表5—6中的模型1是企业发布配股预案的影响因素分析。NON－STATE显著为负，说明在符合配股条件的企业中，民营企业更不可能发布配股预案。本章还发现，规模小、盈利能力强、政策支持行业的企业更有可能发布配股预案，流动性好、发布增发预案的企业更不可能发布配股预案。表5—6中的模型2分析了哪些企业更有可能被批准配股。NONSTATE显著为负，说明在符合配股条件的企业中，民营企业更不可能被批准配股。本章还发现，规模小、盈利能力强、政策支持行业的企业更有可能实施配股。表5—6中的回归结果表明，在控制了企业盈利能力、规模、偿债能力、成长性和所处的行业等因素后，民营企业获得配股融资的概率要显著低于国有企业。上述结论支持了本章的研究假设。(www.chuimin.cn)

表5—6的研究以符合配股条件的企业为研究样本，将配股申请被批准的企业视为配股成功的企业，将未发布配股预案的企业和配股预案被否决的企业均视为配股失败的企业。这与Haw et al.（2005）的方法基本一致。具备配股申请资格的企业未发布配股预案有两种可能：第一，企业通过内部融资和债务融资能够获得充足的资金或者通过增发获得融资，因而不需要配股融资；第二，企业认为申请配股获得通过的可能性较低，而申请配股也需要投入一定的时间和金钱，因此主动放弃配股申请。本章比较了发布配股预案企业和未发布配股预案企业的外部融资需求，发现未发布配股预案的企业外部融资需求更大。^[9]而表5—6回归中也控制了企业的盈利能力、资产负债率、成长性和是否发布增发预案等影响企业融资能力的因素。^[10]因此，具备配股申请资格的企业未发布配股预案可能是因为第二种原因。

表5—6　　企业配股行为影响因素分析（符合配股条件的企业）

注：括号中为p值，标准误差经聚类（cluster，按公司聚类）和异方差调整（Petersen，2009）（本章下同）。

表5—7以发布配股预案的企业为研究样本，分析哪些企业更有可能通过证监会的配股审核。在模型1和模型2中，NONSTATE显著为负，即在发布配股预案的样本中，民营企业的通过率更低。表5—7的结论与Su and Yang（2009）的结论是一致的。Chen and Yuan（2004）指出，盈余管理程度高的企业更不可能通过证监会的配股审批。如果民营企业的盈余管理程度更高，则民营企业配股申请的通过率就会更低。因此，本章在式（5—1）中加入了企业的盈余管理程度（本章采用修正的Jones模型计算盈余管理程度^[11]）。本章发现，即使在控制了企业的盈余管理程度之后，研究结论依然保持不变（未报告）。这说明，产权性质是影响企业配股通过率的重要因素。总之，表5—6和表5—7的回归结果表明，在符合配股条件的企业中，民营企业更不可能被批准实施配股。尽管民营企业拥有更多的投资机会^[12]，但是民营企业获得股权融资的难度要显著大于国有企业。这意味着企业产权性质可能会影响资源的配置效率。

表5—7　　企业配股行为影响因素分析（发布配股预案的企业）

续前表

基本研究结论：产权、融资与资源配置效率

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